全年增收不增利，募投項(xiàng)目盈利能力有待釋放：公司公告2012年產(chǎn)品銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)19%，但由于新增產(chǎn)能導(dǎo)致固投折舊費(fèi)用上升和毛利率同比下滑、以及研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)50%以上，政府補(bǔ)貼同比減少25%以上，公司全年凈利潤(rùn)與去年同期相比仍有15%以?xún)?nèi)的下滑。總體來(lái)看，公司募投項(xiàng)目產(chǎn)能投放的穩(wěn)步推進(jìn)已經(jīng)取得一定成效，未來(lái)期待募投高端產(chǎn)品盈利能力的釋放。產(chǎn)能釋放帶動(dòng)4季度營(yíng)業(yè)收入繼續(xù)增長(zhǎng)：2012年產(chǎn)品銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)19%左右，比前三季度15.16%的同比增速有所擴(kuò)大。據(jù)此推算，4季度公司營(yíng)業(yè)收入同比增速、環(huán)比增速將繼續(xù)擴(kuò)大。公司采用新增設(shè)備“邊調(diào)試邊生產(chǎn)，邊生產(chǎn)邊增加設(shè)備”的模式穩(wěn)步推進(jìn)募投項(xiàng)目復(fù)合超硬材料生產(chǎn)線(xiàn)，上半年已實(shí)現(xiàn)效益888.45萬(wàn)元。我們預(yù)計(jì)4季度營(yíng)業(yè)收入的擴(kuò)大主要受益于募投產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放。不過(guò)，考慮到新增產(chǎn)能正在釋放之中，固定資產(chǎn)折舊帶來(lái)成本增量可能使得毛利率在4 季度繼續(xù)大幅改善的可能性不大。

       結(jié)合歷年4季度管理費(fèi)用相對(duì)較高的結(jié)算特點(diǎn)來(lái)看，研發(fā)費(fèi)用的較大幅度增加能會(huì)導(dǎo)致4 季度管理費(fèi)用進(jìn)一步上升，成為4季度增收不增利的主要原因。當(dāng)然也不排除其他因素的影響，這有待年報(bào)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步驗(yàn)證。

       募投項(xiàng)目與超募項(xiàng)目帶來(lái)高增長(zhǎng)，產(chǎn)能擴(kuò)張與結(jié)構(gòu)優(yōu)化成為長(zhǎng)期利潤(rùn)增長(zhǎng)動(dòng)力。募投項(xiàng)目“復(fù)合超硬材料產(chǎn)業(yè)化”和“復(fù)合超硬材料制品項(xiàng)目”的投產(chǎn)將有利于推動(dòng)公司市場(chǎng)份額進(jìn)一步擴(kuò)大，產(chǎn)能增長(zhǎng)同時(shí)，高端品種比例進(jìn)一步擴(kuò)大將提升公司整體盈利能力。超募投項(xiàng)目也將成為公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)的動(dòng)力源(5.58,-0.03,-0.53%)泉。