10月27日，以“宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與金融改革創(chuàng)新”為主題的新華網(wǎng)思客講堂在上海舉行。交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平做客思客講堂，并發(fā)表了題為“L型增長(zhǎng)的動(dòng)力與壓力”的演講，就當(dāng)前形勢(shì)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的壓力與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力發(fā)表了意見，以下根據(jù)演講實(shí)錄整理：
       今天我的主題是“L型增長(zhǎng)的動(dòng)力與壓力”。所謂L型經(jīng)濟(jì)運(yùn)行或者增長(zhǎng)，是今年以來媒體比較關(guān)注、學(xué)術(shù)界廣泛討論的一個(gè)話題。它想表達(dá)的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能不一定會(huì)持續(xù)是一個(gè)自由落體的態(tài)勢(shì)，而是有可能在走出拐點(diǎn)之后，形成一個(gè)在一定增長(zhǎng)水平上平穩(wěn)運(yùn)行或波動(dòng)運(yùn)行的態(tài)勢(shì)，這樣一個(gè)表達(dá)方式可能會(huì)更加方便我們理解未來的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。
       我4月18日在《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》寫過一篇文章，當(dāng)時(shí)有點(diǎn)猶豫，覺得中國(guó)最近這兩年有可能會(huì)走出L型增長(zhǎng)的拐點(diǎn)。今年以來，數(shù)據(jù)在最近這三個(gè)季度發(fā)生了很大變化，尤其是三季度末的數(shù)據(jù)，我們看到有比較大面積的數(shù)據(jù)有好轉(zhuǎn)，似乎正在運(yùn)行所謂L型的拐點(diǎn)。
       三個(gè)角度看經(jīng)濟(jì)下行的壓力
       回顧這一輪經(jīng)濟(jì)下行以來，我們梳理了經(jīng)濟(jì)下行的壓力，主要可以從三個(gè)角度去看：
       第一，外部環(huán)境不好，全球出口市場(chǎng)持續(xù)萎縮。中國(guó)雖然占比在上升，但是出口增速還是在下降，這對(duì)我們有影響，而且這個(gè)影響并沒有明顯的減弱，還是持續(xù)在發(fā)揮著它的副作用。出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)力還是負(fù)效應(yīng)，只是負(fù)效應(yīng)沒有像以前來得那么大。
       第二，結(jié)構(gòu)因素。中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展到現(xiàn)在，深層次的、結(jié)構(gòu)性的問題、矛盾、缺陷是非常多的，現(xiàn)在逐漸的顯現(xiàn)出來了。
       第三，周期性的影響。比如說對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行影響最大的產(chǎn)業(yè)，就是房地產(chǎn)業(yè)。它是兩三年一個(gè)周期，先是房?jī)r(jià)大漲，投資起來，然后政策出臺(tái)，嚴(yán)厲的進(jìn)行調(diào)控，所有成交一下子戛然而止。這樣一個(gè)運(yùn)行對(duì)中國(guó)的投資與消費(fèi)等各個(gè)方面，都產(chǎn)生了非常大的影響，這也是一個(gè)很典型的周期性。與這個(gè)周期性有關(guān)的貨幣政策、財(cái)政政策、投資政策、房地產(chǎn)政策，也都帶有周期性的特征。
       結(jié)構(gòu)性因素暫時(shí)無法解決并不意味著經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行
       所以這一輪下來，我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)下行的壓力有這三方面的因素。但是我覺得這一輪以來，經(jīng)濟(jì)持續(xù)的下行，很多人內(nèi)心是有很大壓力的，當(dāng)然實(shí)體經(jīng)濟(jì)所承受的壓力就更大。很多人很焦慮，不知道這個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行什么時(shí)候能夠出現(xiàn)改觀，于是在討論這個(gè)問題的時(shí)候也出現(xiàn)了一種傾向，就是過度的夸大了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及經(jīng)濟(jì)深層次所存在的這些問題，對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的負(fù)面效應(yīng)，似乎所有這一切全部都是由這些因素帶來的，最終就會(huì)得出一個(gè)結(jié)論，結(jié)構(gòu)性因素經(jīng)過一兩年改革會(huì)解決嗎？不可能，再說現(xiàn)在的改革也是步履維艱。不可能解決就意味著經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，我覺得過于悲觀了。現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期性因素包括有些政策在這中間所帶來的不足，其實(shí)都是經(jīng)濟(jì)下行綜合性因素構(gòu)成之一。所以我們說，當(dāng)前看經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，出口不會(huì)有什么太好的表現(xiàn)，所以出口對(duì)未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)體的貢獻(xiàn)不要寄予太多厚望。
       未來就是兩方面，一個(gè)是結(jié)構(gòu)性，一個(gè)是周期性。結(jié)構(gòu)性因素，短期內(nèi)能很快解決嗎？很快會(huì)出現(xiàn)一個(gè)很好的天空嗎？我想出現(xiàn)不了。因此，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整在當(dāng)前經(jīng)過大力的推動(dòng)，持續(xù)推動(dòng)的情況下，有些方面得到了一些改善，比如產(chǎn)能過剩的處理，這些方面的改善對(duì)于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是有好處的，它也在發(fā)揮著作用。
       但同時(shí)我們說，周期性因素，尤其是政策在這些方面的推動(dòng)，在效應(yīng)上已經(jīng)得到了明顯的顯現(xiàn)。比如說貨幣政策，六次降息，六次降準(zhǔn)，在2015年基本上看不到它所產(chǎn)生的效應(yīng)，但是在2016年它的效應(yīng)逐步顯現(xiàn)了。再比如說財(cái)政政策，可以說2016年之前，2014年、2015年財(cái)政政策的基調(diào)還是積極的，只是后來不斷的加碼，從財(cái)政赤字的比例來看，定的目標(biāo)從2.3到2.6，現(xiàn)在到3%，在不斷加大，但是還要看問題的實(shí)質(zhì)，2014年到2015年，財(cái)政比較積極，但是財(cái)政的資金真正落地推進(jìn)步伐是比較緩慢的，尤其是像國(guó)家推進(jìn)的投資領(lǐng)域，比如PPP，2015年是很熱鬧的，出了很多政策，有很大的推動(dòng)，但是真正在2015年落地的PPP項(xiàng)目才有1000多家。2016年三季度以來就有上萬(wàn)個(gè)項(xiàng)目，涉及到大量投資。在2016年我們看到的是房地產(chǎn)政策，最近表現(xiàn)的比較明顯，2014年政策推動(dòng)，它真正的效應(yīng)是在2016年顯現(xiàn)出來。
       因此，在這種情況下，可以說是多維度的因素同時(shí)在一段時(shí)間發(fā)揮了作用，所以我們才看到今天有些數(shù)據(jù)或者說有較大面積的數(shù)據(jù)出現(xiàn)了明顯的改善，而且有不少方面的改善還可以預(yù)期，還會(huì)繼續(xù)有所好轉(zhuǎn)。比如PPI，54個(gè)月的負(fù)值以后，現(xiàn)在終于出現(xiàn)了正值，我想未來一個(gè)季度，PPI還會(huì)在正值的道路上繼續(xù)向上。結(jié)構(gòu)構(gòu)成可能由于種種因素還會(huì)有一些不足，但是整個(gè)趨勢(shì)是明朗的，這個(gè)對(duì)于工業(yè)領(lǐng)域來說是有好處的，最終經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)還是要體現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上。因此，剛才說過去經(jīng)濟(jì)下行結(jié)構(gòu)性因素所帶來的壓力是過大了、過度了，但是現(xiàn)在說，也不要低估我們一系列的宏觀調(diào)控政策在階段性所產(chǎn)生的積極效應(yīng)。
       未來經(jīng)濟(jì)下行的壓力是什么？
       接下來經(jīng)濟(jì)下行的壓力在哪兒？深層次的問題需要進(jìn)一步改善，從當(dāng)前來看，幾個(gè)非常值得重視的：
       第一，房地產(chǎn)。現(xiàn)在市場(chǎng)上普遍擔(dān)心房地產(chǎn)經(jīng)過這一輪的調(diào)控可能又會(huì)出現(xiàn)像前幾輪出現(xiàn)的狀況，交易量迅速萎縮，投資慢慢降下來，這次可能和前幾次不同。前幾次調(diào)控是房?jī)r(jià)上漲到劇烈的程度，而且所有城市都出現(xiàn)了這樣一個(gè)狀態(tài)，政策是一刀切的，而且是強(qiáng)有力。但是這次不一樣，到現(xiàn)在為止，十幾個(gè)一線、二線城市出臺(tái)的政策也是參差不齊，像上海限購(gòu)都沒有放開，再出相關(guān)政策，力度也是有限的。還有些城市出臺(tái)了一些政策，但只是象征性，沒有明確的措施。所以總體來看，涉及的面并不廣，還是參差不齊。還有相當(dāng)多的城市，幾十個(gè)二線城市、三四線城市，他們的狀況大部分還是處于去庫(kù)存的過程當(dāng)中。這樣一來，我覺得短期內(nèi)是不可能出現(xiàn)像過去出現(xiàn)的，政策一旦出臺(tái)，整個(gè)房地產(chǎn)就冷卻下來。房地產(chǎn)需要值得擔(dān)憂的，不是短期的市場(chǎng)調(diào)整，不要把短期市場(chǎng)調(diào)整可能會(huì)對(duì)投資經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所帶來的負(fù)面效應(yīng)估計(jì)的過高，但是我們要注意的是房地產(chǎn)市場(chǎng)，脫實(shí)向虛，它可能起到了非常大的負(fù)面作用。
       第二，抬高了沿海城市勞動(dòng)力的成本。整個(gè)城市的經(jīng)營(yíng)成本都隨著房地產(chǎn)價(jià)格的提高而上升了，這是長(zhǎng)期傷害中國(guó)經(jīng)濟(jì)的非常重要的負(fù)面因素，這個(gè)必須要加以關(guān)注。所以希望我們的土地政策、稅收政策能夠盡快出臺(tái)，這樣才能使未來房地產(chǎn)理性慢慢走下去，否則這樣一撥一撥走下去，終究會(huì)出現(xiàn)問題的。
       第三，民間投資。這個(gè)問題相對(duì)于房地產(chǎn)來說可能更大。改革開放以來，從來沒有看到過民間投資能夠像今天這樣增速急劇下滑。民間投資本來一直高于固定資產(chǎn)投資增速的，但是這次義無反顧、急劇的下滑，到目前只有2%到3%的增長(zhǎng)。這說明什么？一是說明投資回報(bào)率跟過去相比明顯低了，有人說是國(guó)企擠出。更重要的是對(duì)未來投資信心不足，投資信心不足不僅體現(xiàn)在投資回報(bào)率，還體現(xiàn)在投資的風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)不僅僅是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，還有其他風(fēng)險(xiǎn)等等。
       還有一個(gè)重要因素就是人民幣匯率在去年8.11匯改以后，去年底出現(xiàn)急劇下滑，今年初再度出現(xiàn)急劇下滑。人民幣匯率的大幅度貶值，意味著人民幣資產(chǎn)的價(jià)值出現(xiàn)了急劇的回落。如果說它的幅度在短期內(nèi)非常高的話，必然會(huì)對(duì)投資者帶來一種心理效應(yīng)，一計(jì)算，我當(dāng)然是持有外匯資產(chǎn)投資回報(bào)率高的多，而且安全的多。人民幣匯率是這次民間投資急劇回落的一個(gè)重要推手，本來信心就不足，現(xiàn)在加上人民幣的貶值，大家對(duì)它的前景預(yù)期不看好，容易導(dǎo)致投資的謹(jǐn)慎。所以現(xiàn)在民間投資持續(xù)回落，我認(rèn)為是必須要改變的一個(gè)狀況。中國(guó)經(jīng)濟(jì)投資中間的60%多是民間投資，民間投資不能持續(xù)保持高速，那固定資產(chǎn)投資不可能再保持比較高的速度，光靠基建的投資肯定是拉不動(dòng)的，而且結(jié)構(gòu)也會(huì)出現(xiàn)很大的問題。民間投資最重要的一點(diǎn)就是制造業(yè)，所以制造業(yè)投資的回落和民間投資的回落實(shí)際上是一個(gè)問題的兩個(gè)方面。
       因此，我們下一步的政策：一是穩(wěn)住人民幣匯率，可以雙向溝通，也可以階段性貶值，但是它的幅度和趨勢(shì)需要得到很好的調(diào)控。干預(yù)人民幣匯率，調(diào)節(jié)人民幣匯率，如果為了使這個(gè)匯率基本穩(wěn)定，不要出現(xiàn)太大的波動(dòng)，如果是避免它的過度貶值，這樣一種干預(yù)，很多方面，包括國(guó)際社會(huì)也都是歡迎的。我們要注意，人民幣匯率持續(xù)大幅度的貶值，傷害的是我們境內(nèi)的經(jīng)濟(jì)，不光是資本的流動(dòng)。資本流動(dòng)會(huì)帶來一個(gè)負(fù)面的刺激效應(yīng)，就是刺激資本持續(xù)不斷的往外流，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)就更大，我覺得這是當(dāng)前需要政策著力調(diào)整的一個(gè)極其重要的方面。只有這樣，保持住人民幣匯率的基本穩(wěn)定，保持住民間投資的基本增速，我們走出L型的增長(zhǎng)就有希望。