摘要 10月27日,以“宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與金融改革創(chuàng)新”為主題的新華網(wǎng)思客講堂在上海舉行。交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平做客思客講堂,并發(fā)表了題為“L型增長(zhǎng)的動(dòng)力與壓力”的演講,就當(dāng)前形勢(shì)下中國(guó)經(jīng)...
10月27日,以“宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與金融改革創(chuàng)新”為主題的新華網(wǎng)思客講堂在上海舉行。交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平做客思客講堂,并發(fā)表了題為“L型增長(zhǎng)的動(dòng)力與壓力”的演講,就當(dāng)前形勢(shì)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的壓力與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力發(fā)表了意見,以下根據(jù)演講實(shí)錄整理:今天我的主題是“L型增長(zhǎng)的動(dòng)力與壓力”。所謂L型經(jīng)濟(jì)運(yùn)行或者增長(zhǎng),是今年以來媒體比較關(guān)注、學(xué)術(shù)界廣泛討論的一個(gè)話題。它想表達(dá)的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能不一定會(huì)持續(xù)是一個(gè)自由落體的態(tài)勢(shì),而是有可能在走出拐點(diǎn)之后,形成一個(gè)在一定增長(zhǎng)水平上平穩(wěn)運(yùn)行或波動(dòng)運(yùn)行的態(tài)勢(shì),這樣一個(gè)表達(dá)方式可能會(huì)更加方便我們理解未來的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。
我4月18日在《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》寫過一篇文章,當(dāng)時(shí)有點(diǎn)猶豫,覺得中國(guó)最近這兩年有可能會(huì)走出L型增長(zhǎng)的拐點(diǎn)。今年以來,數(shù)據(jù)在最近這三個(gè)季度發(fā)生了很大變化,尤其是三季度末的數(shù)據(jù),我們看到有比較大面積的數(shù)據(jù)有好轉(zhuǎn),似乎正在運(yùn)行所謂L型的拐點(diǎn)。
三個(gè)角度看經(jīng)濟(jì)下行的壓力
回顧這一輪經(jīng)濟(jì)下行以來,我們梳理了經(jīng)濟(jì)下行的壓力,主要可以從三個(gè)角度去看:
第一,外部環(huán)境不好,全球出口市場(chǎng)持續(xù)萎縮。中國(guó)雖然占比在上升,但是出口增速還是在下降,這對(duì)我們有影響,而且這個(gè)影響并沒有明顯的減弱,還是持續(xù)在發(fā)揮著它的副作用。出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)力還是負(fù)效應(yīng),只是負(fù)效應(yīng)沒有像以前來得那么大。
第二,結(jié)構(gòu)因素。中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展到現(xiàn)在,深層次的、結(jié)構(gòu)性的問題、矛盾、缺陷是非常多的,現(xiàn)在逐漸的顯現(xiàn)出來了。
第三,周期性的影響。比如說對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行影響最大的產(chǎn)業(yè),就是房地產(chǎn)業(yè)。它是兩三年一個(gè)周期,先是房?jī)r(jià)大漲,投資起來,然后政策出臺(tái),嚴(yán)厲的進(jìn)行調(diào)控,所有成交一下子戛然而止。這樣一個(gè)運(yùn)行對(duì)中國(guó)的投資與消費(fèi)等各個(gè)方面,都產(chǎn)生了非常大的影響,這也是一個(gè)很典型的周期性。與這個(gè)周期性有關(guān)的貨幣政策、財(cái)政政策、投資政策、房地產(chǎn)政策,也都帶有周期性的特征。
結(jié)構(gòu)性因素暫時(shí)無法解決并不意味著經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行
所以這一輪下來,我們認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)下行的壓力有這三方面的因素。但是我覺得這一輪以來,經(jīng)濟(jì)持續(xù)的下行,很多人內(nèi)心是有很大壓力的,當(dāng)然實(shí)體經(jīng)濟(jì)所承受的壓力就更大。很多人很焦慮,不知道這個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行什么時(shí)候能夠出現(xiàn)改觀,于是在討論這個(gè)問題的時(shí)候也出現(xiàn)了一種傾向,就是過度的夸大了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及經(jīng)濟(jì)深層次所存在的這些問題,對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的負(fù)面效應(yīng),似乎所有這一切全部都是由這些因素帶來的,最終就會(huì)得出一個(gè)結(jié)論,結(jié)構(gòu)性因素經(jīng)過一兩年改革會(huì)解決嗎?不可能,再說現(xiàn)在的改革也是步履維艱。不可能解決就意味著經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行,我覺得過于悲觀了。現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期性因素包括有些政策在這中間所帶來的不足,其實(shí)都是經(jīng)濟(jì)下行綜合性因素構(gòu)成之一。所以我們說,當(dāng)前看經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行,出口不會(huì)有什么太好的表現(xiàn),所以出口對(duì)未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)體的貢獻(xiàn)不要寄予太多厚望。
未來就是兩方面,一個(gè)是結(jié)構(gòu)性,一個(gè)是周期性。結(jié)構(gòu)性因素,短期內(nèi)能很快解決嗎?很快會(huì)出現(xiàn)一個(gè)很好的天空嗎?我想出現(xiàn)不了。因此,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整在當(dāng)前經(jīng)過大力的推動(dòng),持續(xù)推動(dòng)的情況下,有些方面得到了一些改善,比如產(chǎn)能過剩的處理,這些方面的改善對(duì)于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是有好處的,它也在發(fā)揮著作用。
但同時(shí)我們說,周期性因素,尤其是政策在這些方面的推動(dòng),在效應(yīng)上已經(jīng)得到了明顯的顯現(xiàn)。比如說貨幣政策,六次降息,六次降準(zhǔn),在2015年基本上看不到它所產(chǎn)生的效應(yīng),但是在2016年它的效應(yīng)逐步顯現(xiàn)了。再比如說財(cái)政政策,可以說2016年之前,2014年、2015年財(cái)政政策的基調(diào)還是積極的,只是后來不斷的加碼,從財(cái)政赤字的比例來看,定的目標(biāo)從2.3到2.6,現(xiàn)在到3%,在不斷加大,但是還要看問題的實(shí)質(zhì),2014年到2015年,財(cái)政比較積極,但是財(cái)政的資金真正落地推進(jìn)步伐是比較緩慢的,尤其是像國(guó)家推進(jìn)的投資領(lǐng)域,比如PPP,2015年是很熱鬧的,出了很多政策,有很大的推動(dòng),但是真正在2015年落地的PPP項(xiàng)目才有1000多家。2016年三季度以來就有上萬(wàn)個(gè)項(xiàng)目,涉及到大量投資。在2016年我們看到的是房地產(chǎn)政策,最近表現(xiàn)的比較明顯,2014年政策推動(dòng),它真正的效應(yīng)是在2016年顯現(xiàn)出來。
因此,在這種情況下,可以說是多維度的因素同時(shí)在一段時(shí)間發(fā)揮了作用,所以我們才看到今天有些數(shù)據(jù)或者說有較大面積的數(shù)據(jù)出現(xiàn)了明顯的改善,而且有不少方面的改善還可以預(yù)期,還會(huì)繼續(xù)有所好轉(zhuǎn)。比如PPI,54個(gè)月的負(fù)值以后,現(xiàn)在終于出現(xiàn)了正值,我想未來一個(gè)季度,PPI還會(huì)在正值的道路上繼續(xù)向上。結(jié)構(gòu)構(gòu)成可能由于種種因素還會(huì)有一些不足,但是整個(gè)趨勢(shì)是明朗的,這個(gè)對(duì)于工業(yè)領(lǐng)域來說是有好處的,最終經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)還是要體現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上。因此,剛才說過去經(jīng)濟(jì)下行結(jié)構(gòu)性因素所帶來的壓力是過大了、過度了,但是現(xiàn)在說,也不要低估我們一系列的宏觀調(diào)控政策在階段性所產(chǎn)生的積極效應(yīng)。
未來經(jīng)濟(jì)下行的壓力是什么?
接下來經(jīng)濟(jì)下行的壓力在哪兒?深層次的問題需要進(jìn)一步改善,從當(dāng)前來看,幾個(gè)非常值得重視的:
第一,房地產(chǎn)。現(xiàn)在市場(chǎng)上普遍擔(dān)心房地產(chǎn)經(jīng)過這一輪的調(diào)控可能又會(huì)出現(xiàn)像前幾輪出現(xiàn)的狀況,交易量迅速萎縮,投資慢慢降下來,這次可能和前幾次不同。前幾次調(diào)控是房?jī)r(jià)上漲到劇烈的程度,而且所有城市都出現(xiàn)了這樣一個(gè)狀態(tài),政策是一刀切的,而且是強(qiáng)有力。但是這次不一樣,到現(xiàn)在為止,十幾個(gè)一線、二線城市出臺(tái)的政策也是參差不齊,像上海限購(gòu)都沒有放開,再出相關(guān)政策,力度也是有限的。還有些城市出臺(tái)了一些政策,但只是象征性,沒有明確的措施。所以總體來看,涉及的面并不廣,還是參差不齊。還有相當(dāng)多的城市,幾十個(gè)二線城市、三四線城市,他們的狀況大部分還是處于去庫(kù)存的過程當(dāng)中。這樣一來,我覺得短期內(nèi)是不可能出現(xiàn)像過去出現(xiàn)的,政策一旦出臺(tái),整個(gè)房地產(chǎn)就冷卻下來。房地產(chǎn)需要值得擔(dān)憂的,不是短期的市場(chǎng)調(diào)整,不要把短期市場(chǎng)調(diào)整可能會(huì)對(duì)投資經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所帶來的負(fù)面效應(yīng)估計(jì)的過高,但是我們要注意的是房地產(chǎn)市場(chǎng),脫實(shí)向虛,它可能起到了非常大的負(fù)面作用。
第二,抬高了沿海城市勞動(dòng)力的成本。整個(gè)城市的經(jīng)營(yíng)成本都隨著房地產(chǎn)價(jià)格的提高而上升了,這是長(zhǎng)期傷害中國(guó)經(jīng)濟(jì)的非常重要的負(fù)面因素,這個(gè)必須要加以關(guān)注。所以希望我們的土地政策、稅收政策能夠盡快出臺(tái),這樣才能使未來房地產(chǎn)理性慢慢走下去,否則這樣一撥一撥走下去,終究會(huì)出現(xiàn)問題的。
第三,民間投資。這個(gè)問題相對(duì)于房地產(chǎn)來說可能更大。改革開放以來,從來沒有看到過民間投資能夠像今天這樣增速急劇下滑。民間投資本來一直高于固定資產(chǎn)投資增速的,但是這次義無反顧、急劇的下滑,到目前只有2%到3%的增長(zhǎng)。這說明什么?一是說明投資回報(bào)率跟過去相比明顯低了,有人說是國(guó)企擠出。更重要的是對(duì)未來投資信心不足,投資信心不足不僅體現(xiàn)在投資回報(bào)率,還體現(xiàn)在投資的風(fēng)險(xiǎn),這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)不僅僅是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn),還有其他風(fēng)險(xiǎn)等等。
還有一個(gè)重要因素就是人民幣匯率在去年8.11匯改以后,去年底出現(xiàn)急劇下滑,今年初再度出現(xiàn)急劇下滑。人民幣匯率的大幅度貶值,意味著人民幣資產(chǎn)的價(jià)值出現(xiàn)了急劇的回落。如果說它的幅度在短期內(nèi)非常高的話,必然會(huì)對(duì)投資者帶來一種心理效應(yīng),一計(jì)算,我當(dāng)然是持有外匯資產(chǎn)投資回報(bào)率高的多,而且安全的多。人民幣匯率是這次民間投資急劇回落的一個(gè)重要推手,本來信心就不足,現(xiàn)在加上人民幣的貶值,大家對(duì)它的前景預(yù)期不看好,容易導(dǎo)致投資的謹(jǐn)慎。所以現(xiàn)在民間投資持續(xù)回落,我認(rèn)為是必須要改變的一個(gè)狀況。中國(guó)經(jīng)濟(jì)投資中間的60%多是民間投資,民間投資不能持續(xù)保持高速,那固定資產(chǎn)投資不可能再保持比較高的速度,光靠基建的投資肯定是拉不動(dòng)的,而且結(jié)構(gòu)也會(huì)出現(xiàn)很大的問題。民間投資最重要的一點(diǎn)就是制造業(yè),所以制造業(yè)投資的回落和民間投資的回落實(shí)際上是一個(gè)問題的兩個(gè)方面。
因此,我們下一步的政策:一是穩(wěn)住人民幣匯率,可以雙向溝通,也可以階段性貶值,但是它的幅度和趨勢(shì)需要得到很好的調(diào)控。干預(yù)人民幣匯率,調(diào)節(jié)人民幣匯率,如果為了使這個(gè)匯率基本穩(wěn)定,不要出現(xiàn)太大的波動(dòng),如果是避免它的過度貶值,這樣一種干預(yù),很多方面,包括國(guó)際社會(huì)也都是歡迎的。我們要注意,人民幣匯率持續(xù)大幅度的貶值,傷害的是我們境內(nèi)的經(jīng)濟(jì),不光是資本的流動(dòng)。資本流動(dòng)會(huì)帶來一個(gè)負(fù)面的刺激效應(yīng),就是刺激資本持續(xù)不斷的往外流,那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)就更大,我覺得這是當(dāng)前需要政策著力調(diào)整的一個(gè)極其重要的方面。只有這樣,保持住人民幣匯率的基本穩(wěn)定,保持住民間投資的基本增速,我們走出L型的增長(zhǎng)就有希望。