中國官方8月24日宣布重啟逆周期因子，引導人民幣走強。不過，從過去一周的中間價定價觀察，面臨匯率貶值壓力，市場仍未跟上中國央行逆周期調節的步伐。

　　逆周期因子回歸首個星期，官方確定的人民幣中間價仍連續強于市場預期均值。與彭博匯總的中間價預測數據比較，上周官方中間價平均每天偏強幅度為33個基點，其中周三最少，僅偏強4個基點，周五時偏強幅度達69個基點。

　　自8月9日以來，中間價已經連續17交易日強于市場預期。在多數預測人士已加入逆周期因子的情況下，官方中間價仍偏向預測區間強端，顯示中國央行或有意利用逆周期因子，對市場貶值波動進行更強有力的過濾，以保持雙邊及籃子匯率穩定。

　　從匯率表現來看，8月24日中國宣布重啟中間價因子，在岸人民幣當天夜盤即走出了本次政策變動帶來的絕大部分升幅；上周在匯率重新接近6.80元后，交易員反映客盤購匯重新偏多，周三、周四均出現貶值，價格回落至6.84元附近后重新有客盤結匯出現。

　　這種市況體現出，客盤整體并未明顯改變“低買高賣”的區間交易心態，對抗貶值壓力需要中間價進行更大力度的逆周期調整--上周五中間價明顯偏強之后，境內外人民幣一度大幅上漲，彭博模擬實時CFETS籃子指數顯示，籃子匯率當時收復了93整數位。

　　“令人擔心的是，第二次使用逆周期因子的效果，可能會比第一次要差，”麥格理集團策略、固定收益和外匯主管Nizam Idris說，逆周期因子抑制了人民幣貶值幅度，換個角度來看無異于通過改善價格來補貼購匯行為。

　　太平洋(2.26 +0.00%,診股)證券首席宏觀研究員肖立晟在上周報告中寫道，按官方說明的時點來看，8月份引入逆周期因子后“基本對沖了收盤價的影響，籃子貨幣對中間價變動的貢獻率達到65%”；下一階段，人民幣匯率的波動又會重新“窄幅盯住籃子貨幣”的匯率體制中。

　　如果后期客盤購匯仍然偏多，提高人民幣雙邊和一籃子匯率維穩難度，央行或許仍面臨祭出更多維穩工具的壓力，包括必要時動用外匯儲備。

　　Nizam Idris說，使用逆周期因子有可能難以阻擋更多購匯，這也是外匯干預的難題之一，只能說從邊際上能起到防止恐慌性購匯的作用。“央行當下只能每種工具都使用一點，直到貶值壓力減小、步伐放緩為止。”