7月29日，國(guó)家發(fā)展改革委官網(wǎng)發(fā)布《2019年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》（以下簡(jiǎn)稱“《工作要點(diǎn)》”）的通知。《工作要點(diǎn)》對(duì)2019年降低企業(yè)杠桿率劃出了21個(gè)大的工作要點(diǎn)，這是國(guó)家發(fā)改委連續(xù)第二年對(duì)外公布企業(yè)去杠桿工作要點(diǎn)。其中，選擇交易場(chǎng)所開展轉(zhuǎn)股資產(chǎn)交易試點(diǎn)等8項(xiàng)工作均要求在2019年完成。

推進(jìn)國(guó)有企業(yè)去杠桿

國(guó)有企業(yè)的高杠桿問(wèn)題被再次提及。《工作要點(diǎn)》指出，建立覆蓋全部國(guó)有企業(yè)法人單位的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，分行業(yè)、分地區(qū)定期對(duì)企業(yè)杠桿率和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)。重點(diǎn)做好大型企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，加強(qiáng)涉企信息整合和共享。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)張曉晶今年年初曾明確表示，杠桿率風(fēng)險(xiǎn)主要在于國(guó)企與地方政府。

數(shù)據(jù)顯示，2018年，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門總杠桿率243.7%，企業(yè)杠桿率153.6%，國(guó)企杠桿率達(dá)103%，其中一般多為融資平臺(tái)債務(wù)，本應(yīng)計(jì)入地方政府。國(guó)企與政府杠桿率合計(jì)達(dá)139.8%，占實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門全部債務(wù)的近六成。

中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院常務(wù)副院長(zhǎng)聶輝華認(rèn)為，國(guó)有企業(yè)之所以成為去杠桿的重點(diǎn)，根源在于國(guó)企的預(yù)算軟約束，不是嚴(yán)格意義上的市場(chǎng)行為，國(guó)企借錢沒有考慮還錢，所以需要借助行政力量來(lái)去杠桿。在經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力、企業(yè)產(chǎn)能沒有明顯擴(kuò)張的時(shí)期，治理僵尸企業(yè)可能面臨更大壓力。

對(duì)于國(guó)有企業(yè)降杠桿，《工作要點(diǎn)》要求，充實(shí)國(guó)有企業(yè)資本，拓寬國(guó)有企業(yè)資本補(bǔ)充渠道，鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)通過(guò)發(fā)行普通股和優(yōu)先股充實(shí)資本金，進(jìn)一步規(guī)范國(guó)有企業(yè)資本管理，防止虛假降杠桿。

東北證券研究總監(jiān)付立春稱，杠桿率主要體現(xiàn)的是企業(yè)債務(wù)方面整體的負(fù)債水平。降低杠桿率其實(shí)可以通過(guò)擴(kuò)大資本金，也就是直接融資的方式，通過(guò)把分母做大降低。“中國(guó)的國(guó)有資本企業(yè)數(shù)量規(guī)模還是比較大的，對(duì)于直接融資，擴(kuò)大資本金，有比較大的空間。這些企業(yè)中有些可能是上市的企業(yè)也可能是非上市的企業(yè)，有的可以通過(guò)公開的方式增發(fā)也可以通過(guò)股權(quán)的形式融資。”付立春如是表示。

利用破產(chǎn)制度清退僵尸企業(yè)

“僵尸企業(yè)”仍然是去杠桿重點(diǎn)的關(guān)照對(duì)象。除了加快“僵尸企業(yè)”債務(wù)處置。《工作要點(diǎn)》此次提出，符合破產(chǎn)等退出條件的，各相關(guān)方不得以任何方式阻礙其退出，相關(guān)企業(yè)不得通過(guò)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)等方式惡意逃廢債務(wù)；做好與人民法院破產(chǎn)案件審理工作的對(duì)接，為“僵尸企業(yè)”債務(wù)處置創(chuàng)造良好環(huán)境。

利用破產(chǎn)制度清理僵尸企業(yè)被正式提及。兩周前，國(guó)家發(fā)改委等13部門剛剛印發(fā)了《加快完善市場(chǎng)主體退出制度改革方案》，其中也提到，對(duì)符合破產(chǎn)等退出條件的國(guó)有企業(yè)，各相關(guān)方不得以任何方式阻礙其退出，防止形成“僵尸企業(yè)”。同時(shí)，完善企業(yè)破產(chǎn)制度，分步推進(jìn)建立自然人破產(chǎn)制度，加強(qiáng)司法與行政協(xié)調(diào)配合，加強(qiáng)司法能力及中介機(jī)構(gòu)建設(shè)。此外突出強(qiáng)調(diào)了對(duì)與破產(chǎn)法配套的相關(guān)法律制度的健全與完善。

國(guó)家發(fā)改委財(cái)金司有關(guān)負(fù)責(zé)人指出，破產(chǎn)程序是市場(chǎng)主體退出的主要方式之一。在破產(chǎn)法實(shí)施中，新問(wèn)題不斷出現(xiàn)，對(duì)新程序、新制度的客觀要求也在不斷增強(qiáng)。

有國(guó)資專家表示，僵尸企業(yè)要進(jìn)行清算需要一定，包括員工身份轉(zhuǎn)換成本、安置成本，還有土地劃撥轉(zhuǎn)出讓等費(fèi)用，這個(gè)過(guò)程需要給予一定稅收扶持政策。

《工作要點(diǎn)》也對(duì)破產(chǎn)退出的人相關(guān)保障機(jī)制提出了要求。《工作要點(diǎn)》規(guī)定，依法解決企業(yè)拖欠職工薪金社保費(fèi)以及欠稅、破產(chǎn)案件受理后相關(guān)部門保全措施解除等重點(diǎn)難點(diǎn)問(wèn)題，鼓勵(lì)有條件的地方政府支持人民法院破產(chǎn)審判隊(duì)伍探索建立破產(chǎn)經(jīng)費(fèi)籌措機(jī)制，優(yōu)化破產(chǎn)管理人選任機(jī)制和名冊(cè)、報(bào)酬制度，推動(dòng)成立全國(guó)破產(chǎn)管理人行業(yè)協(xié)會(huì)。不過(guò)文件中并未給出完成時(shí)間。

市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股更突出

和2018年的工作要點(diǎn)相比，債轉(zhuǎn)股被放在了更為突出的位置。從具體表述上看，2018年要點(diǎn)強(qiáng)調(diào)深入推進(jìn)市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股，具體操作層面主要是壯大機(jī)構(gòu)隊(duì)伍、增強(qiáng)業(yè)務(wù)能力、拓寬金融實(shí)施機(jī)構(gòu)的融資渠道等，而今年的工作要點(diǎn)則明確提出，債轉(zhuǎn)股要增量、擴(kuò)面、提質(zhì)。這說(shuō)明，經(jīng)過(guò)去年一年來(lái)的試點(diǎn)與實(shí)踐，債轉(zhuǎn)股這種方式已經(jīng)得到?jīng)Q策層、監(jiān)管層以及市場(chǎng)的認(rèn)可和接受。

《工作要點(diǎn)》鼓勵(lì)依法合規(guī)以優(yōu)先股方式開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，擴(kuò)大非上市非公眾股份公司債轉(zhuǎn)優(yōu)先股試點(diǎn)范圍。其中，出臺(tái)金融資產(chǎn)投資公司發(fā)起設(shè)立資管產(chǎn)品備案制度；將市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股資管產(chǎn)品列入保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期限資金允許投資的白名單；探索提出允許在滿足一定條件下公募資管產(chǎn)品依法合規(guī)參與優(yōu)質(zhì)企業(yè)債轉(zhuǎn)股等幾項(xiàng)工作均要求在今年年底之前完成。

在綜合運(yùn)用各類降杠桿措施中，“完善交易所市場(chǎng)股權(quán)融資功能，改革股票發(fā)行制度”被重點(diǎn)提及。

新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)指出：“《2019年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》強(qiáng)調(diào)‘完善交易所市場(chǎng)股權(quán)融資功能，改革股票發(fā)行制度’，這表明，政府將完善資本市場(chǎng)制度，加大直接融資對(duì)企業(yè)的支持，以此來(lái)降杠桿。為了增強(qiáng)直接融資對(duì)投資者的吸引力，政府將通過(guò)多種措施提高上市公司質(zhì)量，保障資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。”潘向東補(bǔ)充道。

除提出上述工作要求外，在大力發(fā)展股權(quán)融資方面，《工作要點(diǎn)》還指出，加強(qiáng)對(duì)中小投資者權(quán)益的保護(hù)，增強(qiáng)投資者信心；按照投資者適當(dāng)性原則，有序促進(jìn)社會(huì)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為股權(quán)投資，拓寬企業(yè)資本補(bǔ)充渠道；鼓勵(lì)私募股權(quán)投資基金等多元化投資主體發(fā)展，豐富股權(quán)融資市場(chǎng)投資者群體。

潘向東表示，上述三點(diǎn)實(shí)際上都是在強(qiáng)調(diào)要擴(kuò)大直接融資，只不過(guò)各有側(cè)重。對(duì)于“按照投資者適當(dāng)性原則，有序促進(jìn)社會(huì)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為股權(quán)投資，拓寬企業(yè)資本補(bǔ)充渠道”這一大亮點(diǎn)，潘向東指出，我國(guó)企業(yè)杠桿率比較高的一個(gè)重要原因是我國(guó)儲(chǔ)蓄率較高，且企業(yè)融資以間接融資為主，因此要通過(guò)直接融資降杠桿。

另外，潘向東表示，“鼓勵(lì)私募股權(quán)投資基金等多元化投資主體發(fā)展”，表明要發(fā)展多種直接融資模式。“加強(qiáng)對(duì)中小投資者權(quán)益的保護(hù)，增強(qiáng)投資者信心”，強(qiáng)調(diào)要保障直接融資的資金供給。