12月5日,由中央廣播電視總臺粵港澳大灣區(qū)總部和南方財經(jīng)全媒體集團聯(lián)合主辦、21世紀(jì)經(jīng)濟報道承辦的南方財經(jīng)國際論壇在廣州舉行。
本屆論壇以“創(chuàng)新與開放”為主題,圍繞中國資本市場改革、金融業(yè)對外開放、證券基金行業(yè)創(chuàng)新、上市公司資本運作等相關(guān)熱點話題,引導(dǎo)輿論穩(wěn)定市場預(yù)期,助推中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。
21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者了解到,論壇現(xiàn)場還將發(fā)布《2019中國資本市場趨勢報告書》。其中,主報告部分由改革篇、開放篇組成,通過對近兩年科創(chuàng)板、滬倫通的推出,以及MSCI指數(shù)的擴容等重大事件抽絲剝繭,對未來國內(nèi)資本市場的發(fā)展方向、路徑給出前瞻研判。
增量、存量改革并行
科創(chuàng)板試點注冊制的落地,給資本市場全面深化改革帶來了巨大的想象空間,同時也開啟了國內(nèi)資本市場增量改革的序幕。
從提出到落地,注冊制試點在中國經(jīng)歷了八年多的歷程,科創(chuàng)板成為引領(lǐng)改革最重要的課題。至2019年11月底,科創(chuàng)板已受理近200家企業(yè)。其中,首家紅籌、首家同股不同權(quán)、首家虧損企業(yè)過會也都已相繼出現(xiàn),這也開了A股市場之先河。
2019年1月30日晚間,在《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》、《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法(試行)》落地后,上交所發(fā)布了六個監(jiān)管細(xì)則,明確了科創(chuàng)板的上市審核規(guī)則、發(fā)行與承銷辦法、上市委員會管理辦法等,就實操性內(nèi)容進行了規(guī)定。
報告指出,科創(chuàng)板的上市條件重點體現(xiàn)了“包容性”。科創(chuàng)企業(yè)有其自身的成長路徑和發(fā)展規(guī)律。 財務(wù)表現(xiàn)上,很多企業(yè)在前期技術(shù)攻關(guān)和產(chǎn)品研發(fā)期,投入和收益在時間上呈現(xiàn)出不匹配的特點,有的企業(yè)存在暫時性虧損,有的企業(yè)在研發(fā)階段還沒有產(chǎn)生收入。
科創(chuàng)板上市條件在市場和財務(wù)條件方面,引入“市值”指標(biāo),與收入、現(xiàn)金流、凈利潤和研發(fā)投入等財務(wù)指標(biāo)進行組合,設(shè)置了5套差異化的上市指標(biāo),可以滿足在關(guān)鍵領(lǐng)域通過持續(xù)研發(fā)投入已突破核心技術(shù)或取得階段性成果、擁有良好發(fā)展前景,但財務(wù)表現(xiàn)不一的各類科創(chuàng)企業(yè)上市需求。
其中具有突破性的便是允許存在未彌補虧損、未盈利企業(yè)上市。此外,科創(chuàng)板還針對紅籌架構(gòu)企業(yè)和特別表決權(quán)企業(yè)設(shè)置了相應(yīng)上市標(biāo)準(zhǔn),為這兩類企業(yè)打開了A股上市的大門。
至提出設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制一周年之時,科創(chuàng)板的制度包容性已有諸多體現(xiàn):9月27日,優(yōu)刻得過會,成為科創(chuàng)板首家“特殊表決權(quán)”過會企業(yè),也是A股首家“同股不同權(quán)”過會企業(yè)。
另一方面,針對存量的改革緊隨其后。
2019年10月18日,證監(jiān)會發(fā)布關(guān)于修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的決定;11月8日晚,證監(jiān)會就《上市公司證券發(fā)行管理辦法》等再融資規(guī)則公開征求意見。
證監(jiān)會對于并購重組和再融資政策的改革反映出資本市場為實體經(jīng)濟服務(wù)的導(dǎo)向,突出了資本市場融資功能。
此外,證監(jiān)會還就修訂后的《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》、新起草的《非上市公眾公司信息披露管理辦法 (征求意見稿 )》公開征求意見。至此,新三板也加入到了改革的隊列中。
報告指出,隨著新三板全面改革的開啟,此前一度沉寂的新三板市場正在被激活。
在改革開啟后,已有數(shù)家新三板企業(yè)撤回了在科創(chuàng)板上市的申請,新三板精選層或成為這類企業(yè)重新開啟更高層次資本運作的通道。 隨著精選層改革等落地,新三板的融資功能將得以進一步提升,企業(yè)登陸資本市場的選擇,或?qū)⒄礁鎰e擠獨木橋的時代。
今年9月10日,證監(jiān)會在全面深化資本市場改革工作座談會上,再次提出了當(dāng)前及今后一個時期全面深化資本市場改革的12個方面重點任務(wù)。
如提高上市公司質(zhì)量方面,便涉及了優(yōu)化重組上市、再融資等制度,支持分拆上市試點,加強上市公司持續(xù)監(jiān)管、分類監(jiān)管、精準(zhǔn)監(jiān)管等多項舉措。
可以看到,今年以來并購重組、再融資等資本市場基礎(chǔ)制度不斷完善,市場化、法制化成為改革的方向所在。
在此邏輯下,新三板全面深化改革的細(xì)節(jié)和減持新規(guī)、分拆上市等改革也值得期待。在科創(chuàng)板試點注冊制后,創(chuàng)業(yè)板的注冊制改革預(yù)期也不斷明確,亦為市場所期待。隨著“深改12條”的不斷推進,資本市場全面深化改革將是2020年政策主軸。
開放“鋒鏃如星飛”
在資本市場不斷深化改革的同時,國內(nèi)資本市場的對外開放也邁出了堅定的步伐 。
尤其是自博鰲亞洲論壇2018年年會以來,國內(nèi)資本市場開放明顯提速。具體舉措包括,大幅度放寬市場準(zhǔn)入。確保放寬銀行、證券、保險行業(yè)外資股比限制的重大措施落地,同時加大開放力度,加快保險行業(yè)開放進程,放寬外資金融機構(gòu)設(shè)立限制,擴大外資金融機構(gòu)在華業(yè)務(wù)范圍,拓寬中外金融市場合作領(lǐng)域。
21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為,國內(nèi)資本市場的開放,滬倫通的上線是一個重要節(jié)點,以此可以劃分為兩個階段。
報告指出,若將QFII、QDII 制度的建立和陸港通的開通,視為國內(nèi)資本市場開放的“1.0版本”,滬倫通、中日ETF互通的落地便意味著開放幅度的二次升級,可將其視為“2.0版本”。
不斷推進的市場開放,已經(jīng)產(chǎn)生了倒逼國內(nèi)資本市場“基建”加速的效應(yīng)。
僅以MSCI指數(shù)為例,2018年5月31日,A股首次以2.5%的因子納入MSCI 指數(shù),同年8月A股納入因子提高到5%。今年MSCI又宣布在5月、8月、11月分三步將A股納入因子從5% 提高到20%。
報告認(rèn)為,盡管近幾年外資流入我國資本市場的規(guī)模不斷擴大,但是整體持股占比仍然處于相對低位,未來仍然存在進一步提升空間,但需要政策開放力度的進一步提升作為配合。
如國內(nèi)對單個海外投資者和所有海外投資者,持有的單個上市公司股權(quán)占比存在10%和30%的限制。未來隨著該限制的放開,國內(nèi)優(yōu)秀上市公司有望獲得外資機構(gòu)的進一步增配。
另一方面,外資的加速流入也在促使國內(nèi)資本市場體系的加速完善。隨著外資配置中國資產(chǎn)的增加,越發(fā)需要相應(yīng)的對沖措施鎖定風(fēng)險,但目前國內(nèi)的衍生品市場“拼圖”遠未完成。
如何幫助其形成一個較為平滑的配置曲線?
報告指出,唯有大力發(fā)展期貨、期權(quán)為主的金融衍生品市場,豐富對沖工具、加大風(fēng)險管理市場容量。
11月8日,證監(jiān)會宣布,正式啟動擴大股票股指期權(quán)試點工作,按程序批準(zhǔn)上交所、深交所上市滬深 300ETF 期權(quán),中金所上市滬深300股指期權(quán)。
其中,滬深300股指期權(quán)是在滬深300期貨穩(wěn)定運行近10年基礎(chǔ)上的延伸,標(biāo)的覆蓋度不僅遠高于上證50ETF期權(quán),合約價值、設(shè)計也更為適合現(xiàn)階段進入國內(nèi)市場的外資機構(gòu)交易。
滬深300股指期權(quán)作為國內(nèi)首個金融期權(quán)產(chǎn)品,示范意義十分重大。在該產(chǎn)品取得階段性成熟后,國內(nèi)金融衍生品推新范圍將沿著以下三條主線進行。
其一,滬深300股指期權(quán)會進一步擴展至上證50、中證500,進而形成覆蓋度更為完整的股指期權(quán)家族。其二,金融期權(quán)產(chǎn)品有可能會擴展至國債期貨,比如推出5年期國債期權(quán)。其三,金融期權(quán)的破冰,可能會為外匯期貨帶來推出契機,從而為遠景的外匯期權(quán)上市打下基礎(chǔ)。
2019年外資的加速流入和國內(nèi)資本市場開放的不斷深化,二者已經(jīng)形成了非常明顯的正反饋,對中國盡快融入全球資本市場體系也起到助推作用。
與此同時,機構(gòu)層面的開放,則秉承著“宜快不宜慢、宜早不宜遲”的原則同步推進。
證監(jiān)會已經(jīng)宣布,2020年4月1日起,在全國范圍內(nèi)取消基金管理公司外資股比限制;自2020年12月1日起,在全國范圍內(nèi)取消證券公司外資股比限制。
報告指出,外資持股比例放寬后,國際資本將加緊對中國市場的布局,進而對國內(nèi)資本市場帶來新的挑戰(zhàn),“鯰魚效應(yīng)”也將加劇國內(nèi)證券業(yè)的競爭,甚至不排除重塑整個行業(yè)格局的可能。
外資控股金融機構(gòu)的進場,某種程度上也會起到“教練員”的作用,有利于國內(nèi)證券公司、期貨公司等盡快熟悉境外金融機構(gòu)的經(jīng)營理念、體系制度、業(yè)務(wù)模式。這在當(dāng)前資本市場對外開放提速的階段至關(guān)重要。
北向資金行為報告
資本市場逐步對外開放的同時,外資也在持續(xù)流入國內(nèi)市場。
在衡量外資流向方面,該報告選取了數(shù)據(jù)連續(xù)性最好的北向資金作為主要參考指標(biāo),分別從流速、流向和持股等不同方面,對全年北向資金的變化給予詳細(xì)分析的同時,還對下一階段的趨勢給出預(yù)判。
從2019年的市場表現(xiàn)來看,經(jīng)過前兩年國內(nèi)資本市場開放步伐的加快,以及外資所青睞的藍籌股近兩年估值水平的不斷抬升,今年上半年外資進場節(jié)奏曾經(jīng)一度相對謹(jǐn)慎,整體流入規(guī)模進入到階段性瓶頸期。
從流入節(jié)奏上看,2018年12月28日,北向資金合計持有A股6417.34 億元,并一路增長至2019年4月1日創(chuàng)下7702.88 億元的高點,但在此位置經(jīng)歷了5個月左右的反復(fù)糾纏。
直至進入9月,隨著MSCI、富時羅素、標(biāo)普道瓊斯三大國際主要指數(shù)擴容力度不斷增強,北向資金持股再刷新高,并出現(xiàn)了一波非常明顯的上升趨勢。至11月6日,外資持股總額已經(jīng)增加至8775.7億元。
報告指出,雖然北向資金年內(nèi)繼續(xù)保持流入趨勢,但大幅低于其他具備可比性國家和地區(qū)的均值,未來北向資金持股規(guī)模的提升空間仍然十分明顯。
從成交上看,雖然目前納入滬股通、深股通的成分股數(shù)量分別只有579只和 682只, 但已經(jīng)逐漸成長為A股市場上一股不可忽視的力量。
以11月6日為例,滬股通、深股通成交額合計 379.5 億元,當(dāng)日滬深兩市整體成交額為4525.62 億,北向資金當(dāng)日成交占比達到了8.39%。未來,隨著滬股通、深股通成分股數(shù)量的增加,預(yù)計北向資金將延續(xù)9月以來的買入節(jié)奏,持股規(guī)模進一步走高。
從流向上看,國外成熟資本市場主要由投資機構(gòu)作為主導(dǎo),個人投資者僅占極低比例,機構(gòu)的整體市場偏好傾向于經(jīng)營穩(wěn)定性好、具備持續(xù)分紅能力的藍籌股。所以,A 股市場普遍認(rèn)為北向資金更為傾向于藍籌股,近兩年北向資金動向已經(jīng)可以足以說明。
不過,經(jīng)過對比研究發(fā)現(xiàn),今年北向資金的傾向開始出現(xiàn)了一些細(xì)微變化。對此,該報告將2016年底以來北向資金的流動方向劃分為三個階段。
第一階段,2016年底至2018年2月,深股通北向資金流入速率高于滬股通;第二階段,2018年2月至2019年3月,滬股通反超;2019年3月至今,北向資金減倉后重新流入,進入標(biāo)的重新選擇階段。
單從數(shù)據(jù)上看,深股通資金流入力度稍高于滬股通。2019年8月6日至11月6日,北向資金流入滬股通 614.16 億元,流入深股通 774.54 億元,后者領(lǐng)先幅度較為有限,尚需等待趨勢的進一步明確。
報告指出,滬深兩市外資流入力度強弱的變化,關(guān)鍵在于對外開放范圍的擴大。由于藍籌股作為最早開放的標(biāo)的,外資累計持股數(shù)量已經(jīng)初具規(guī)模,前期基礎(chǔ)配置部分完成,而新納入的部分優(yōu)質(zhì)成分股則成為了今年北向資金著重配置的方向。
在完成對現(xiàn)有成分股的配置后,北向資金可能會進入二次選擇階段,個股表現(xiàn)方面會因此出現(xiàn)明顯分化。
實際上,該報告在對“持有外資機構(gòu)家數(shù)”、“持股數(shù)量”、“持股市值”和“持股比例”四個不同指標(biāo)進行分析后,已經(jīng)得出了潛在的分化可能。
按照北向資金占自由流通股的比例測算,華測檢測排行深市的第四位,蘇泊爾、華潤三九、老板電器的北向資金持股占比已經(jīng)高達29.8%、29.06%和28.3%。
滬市方面,排名靠前的依次為方正證券(36%)、恒立液壓(31.2%)、安琪酵母(27.87%)、上海機場(27.32%)、益豐藥房(26.04%)。
報告指出,上述外資持股比例較高的個股中,出現(xiàn)了不少相對“冷門”標(biāo)的,無一例外均為各個細(xì)分行業(yè)的龍頭。
對此,該報告將其總結(jié)為:業(yè)務(wù)模式簡單、利潤率較高、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定,同時具備細(xì)分行業(yè)品牌優(yōu)勢及部分壟斷能力。
以華測檢測為例,公司是國內(nèi)第三方檢測龍頭企業(yè),近幾年毛利率穩(wěn)定在 40%左右,同時該行業(yè)民營機構(gòu)市場占有率較低,后續(xù)成長空間巨大。
再如安琪酵母,中國酵母一哥,在國內(nèi)酵母市場占有率約為55%,另外兩家世界酵母行業(yè)龍頭樂斯福、英聯(lián)馬利國內(nèi)市場合計占比僅為 25%。
報告認(rèn)為,上述小行業(yè)的龍頭企業(yè)同樣是北向資金的配置重點。只是從配置節(jié)奏上看,由于這類標(biāo)的總市值相對較小、資金容量較為有限,外資配置容易出現(xiàn)一步到位的情況。