本輪供給沖擊的廣度和深度均超預(yù)期。一方面體現(xiàn)為資源再配置導(dǎo)致勞動市場短期出現(xiàn)供需錯配，另一方面則是供應(yīng)鏈問題持續(xù)發(fā)酵，加上企業(yè)治理思維的轉(zhuǎn)變，供給彈性總體上出現(xiàn)超越短期的下降。資源再配置將在中長期內(nèi)改善經(jīng)濟增長的可持續(xù)性，但供給彈性下降在未來數(shù)月甚至更長一段時間內(nèi)繼續(xù)支撐物價，限制增長。此外，供給沖擊導(dǎo)致的成本上升或不利于緩解疫情帶來的債務(wù)負擔(dān)，亦限制下半年的增長空間。這種情況下，宏觀政策將呈現(xiàn)“緊信用、松貨幣、寬財政”的組合。

　　供給沖擊的一個重要體現(xiàn)是資源再配置短期帶來勞動市場供需錯配。供給沖擊較需求沖擊更容易導(dǎo)致資源或要素再配置，近期A股不同板塊的員工人數(shù)增速分化明顯，民工就業(yè)半徑也較疫情之前縮小，表明我國勞動力正經(jīng)歷行業(yè)與區(qū)域再配置。中低端勞動力市場求人倍率和失業(yè)率同時上升，民工職業(yè)培訓(xùn)比率創(chuàng)多年新高，均表明勞動市場供需錯配已經(jīng)顯現(xiàn)。美國勞動力再配置效應(yīng)較2008年次債危機后更為顯著，而供給沖擊疊加財政刺激亦導(dǎo)致其勞動市場供需錯配比我國更為顯著，勞動參與率也較其他主要經(jīng)濟體下降更多。

　　供給沖擊的另一個重要體現(xiàn)是供應(yīng)鏈問題持續(xù)發(fā)酵。主要經(jīng)濟體生產(chǎn)受阻，供應(yīng)配送時間亦不斷延長，美國主要港口的出口空箱比率創(chuàng)25年新高，其供應(yīng)配送時間今年年底仍可能較去年同期長70%-160%。我國對海外供應(yīng)鏈依賴靠前的行業(yè)有計算機、電子及光學(xué)、汽車制造、焦炭生產(chǎn)和精煉石油產(chǎn)品、基本金屬制造、化學(xué)原料及化學(xué)制品，橡膠和塑料制品等。研究表明，這些產(chǎn)品的海外供給多數(shù)處于歷史分位數(shù)的65%-90%，而我國國內(nèi)供應(yīng)商交貨時間近期也進一步延長，均意味著供應(yīng)鏈問題短期內(nèi)或難以緩解。

　　勞動市場摩擦和供應(yīng)鏈?zhǔn)茏韫餐档土斯┙o彈性，而企業(yè)治理思維的轉(zhuǎn)變表明供給彈性下降可能是新常態(tài)而非曇花一現(xiàn)。疫情導(dǎo)致數(shù)字經(jīng)濟加速發(fā)展，部分無接觸經(jīng)濟的供給彈性因此而上升，但破壞快于創(chuàng)新，供給沖擊總體上導(dǎo)致供給彈性下降。其中偏上游的行業(yè)由于對海外投入品的依賴度較高，疊加國內(nèi)環(huán)保和碳達峰對產(chǎn)能的約束，供給彈性較疫情前明顯下降。疫情導(dǎo)致企業(yè)治理從之前主要注重效率往兼顧安全轉(zhuǎn)變，供應(yīng)鏈縮短和供應(yīng)商多元化推升成本，供給彈性的下降或?qū)⒊蔀樾鲁B(tài)。

　　展望未來，經(jīng)濟面臨兩大主要矛盾，即成本上升和償債壓力，從供給與需求兩端限制經(jīng)濟增長。我們預(yù)計2-4季度GDP同比增速或為7.6%、5.8%、5.0%，全年或達8.5%左右。基準(zhǔn)情形下，PPI仍將維持較高水平，2-4季度PPI同比或分別為8.0%、8.5%和7.6%，全年同比達6.5%左右，2-4季度CPI同比或為1.3%、1.7%和2.8%，全年1.5%左右。成本上升或侵蝕某些企業(yè)的盈利，增加非金融部門的債務(wù)償還難度。我們預(yù)計宏觀政策組合是，緊信用的背景下，貨幣支持財政發(fā)揮更大作用，包括普惠金融等準(zhǔn)財政行為。