2021年7月的主要宏觀數(shù)據(jù)將在2021年8月15日前后陸續(xù)發(fā)布。我們?cè)诖藢?duì)相關(guān)宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行前瞻，并以此為基礎(chǔ)對(duì)2021年8月的政策情況給出研判。

數(shù)字格局：在增長方面，廣東疫情清零疊加出口集裝箱指數(shù)連創(chuàng)新高，預(yù)示著7月出口不弱，但購物節(jié)后7月消費(fèi)動(dòng)能往往較6月回落，基建、地產(chǎn)投資受雨水天氣影響步入淡季。在物價(jià)方面，7月PPI同比或回升至前高9%附近，CPI同比則將跌破1%。在社融方面，7月信貸額度或依然寬松，社融增速或繼續(xù)回落至10.9%。

情緒預(yù)期：避險(xiǎn)情緒繼續(xù)發(fā)酵。近期國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性上升，加之海外新冠疫情蔓延，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格下跌。預(yù)計(jì)8月避險(xiǎn)情緒將繼續(xù)發(fā)酵。

政策預(yù)期：結(jié)構(gòu)性寬松。8月貨幣環(huán)境或維持結(jié)構(gòu)性寬松的局面。一方面，降準(zhǔn)提高了金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體的能力。在融資需求不旺盛的情況下，貸款額度或維持較為寬松的局面。另一方面，降準(zhǔn)落地以來DR001穩(wěn)定在2.0%以上，反映出央行眼中短端利率的合意水平并未發(fā)生改變。

官方PMI：51.0%，較上月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)

從需求端看，廣東疫情清零疊加海外疫情趨緊，海內(nèi)外疫情防控差優(yōu)勢再起，新出口訂單或邊際回暖。2021年3月以來，新出口訂單連續(xù)3個(gè)月下滑至近12個(gè)月以來的最低值。伴隨越南疫情防控措施升級(jí)，部分新出口訂單或向我國轉(zhuǎn)移，暫停新出口訂單“三連跌”頹勢。從生產(chǎn)端看：一方面，限產(chǎn)高壓政策延續(xù)，7月高爐開工率續(xù)創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來的最低值，折射部分高耗能產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)降溫；另一方面，全國日用電量在7月14日創(chuàng)歷史記錄至271.9億千瓦時(shí)，較去年最高值同比增長10%[1]，表明我國生產(chǎn)不弱。綜合來看，7月生產(chǎn)不弱疊加新出口訂單邊際回暖，7月制造業(yè)PMI或較上月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至51.0%。

工業(yè)增加值同比：7.9%，較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)

受“6.18”網(wǎng)購活動(dòng)的提振，6月消費(fèi)品制造業(yè)生產(chǎn)加快，紡織服裝、計(jì)算機(jī)通信等行業(yè)的工業(yè)增加值同比增速都出現(xiàn)上升。考慮到“6.18”可能透支7月的部分消費(fèi)，7月網(wǎng)購增速或有所回落，帶動(dòng)消費(fèi)品制造業(yè)生產(chǎn)放緩。同時(shí)，汽車輪胎開工率依然低于歷史同期，表明汽車生產(chǎn)和基建施工依然偏弱。總體來看，7月工業(yè)增加值同比或有所回落。

固定資產(chǎn)投資同比：11.3%，較上月下降1.3個(gè)百分點(diǎn)

7月份，河南、浙江等地遭遇強(qiáng)降雨，部分地區(qū)洪澇災(zāi)害嚴(yán)重。從過往走勢來看，7月份建筑業(yè)PMI往往趨于下行。但是本月螺紋鋼、水泥累庫速度放慢，加之6月專項(xiàng)債發(fā)行量繼續(xù)改善，建筑投資下行幅度或相對(duì)有限。而從企業(yè)利潤增速、中長期貸款走勢來看，后續(xù)我國制造業(yè)投資增速預(yù)計(jì)仍將保持升勢。固定資產(chǎn)投資的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換有望加快。綜合考慮基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)2021年7月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比為11.3%。

社會(huì)消費(fèi)品零售同比：10.6%，較上月下降1.8個(gè)百分點(diǎn)

近年來，“6.18”購物節(jié)的大促往往帶來消費(fèi)需求的大量釋放，7月社零增速由于消費(fèi)需求回落，商品零售消費(fèi)往往趨于下行。此外，我國汽車消費(fèi)疲軟，乘聯(lián)會(huì)預(yù)計(jì)7月狹義乘用車銷量約為153萬輛，同比下降4.3%。汽車消費(fèi)放緩或使限額以上商品消費(fèi)增速承壓。不過，7月份隨著廣東地區(qū)解封，國內(nèi)疫情明顯改善，有望帶動(dòng)餐飲消費(fèi)回暖，一定程度上支撐社零增速。預(yù)計(jì)2021年7月社零當(dāng)月同比為10.6%。

出口同比：20.0%，較上月回落12.2個(gè)百分點(diǎn)

進(jìn)口同比：30.0%，較上月回落16.7個(gè)百分點(diǎn) 

從出口來看：一方面，廣東疫情清零疊加出口集裝箱指數(shù)連創(chuàng)新高，我國出口不弱。7月八大樞紐港口外貿(mào)集裝箱同比增長6.2%，高于去年同期4.7個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，伴隨去年同期基數(shù)效應(yīng)抬升，出口同比讀數(shù)或有所回落。

從進(jìn)口來看，原油、銅、鐵礦石等主要進(jìn)口類大宗商品價(jià)格漲幅趨緩，進(jìn)口同比讀數(shù)或同步走弱。具體而言，7月美國自原油進(jìn)口同比漲幅較前月回落12.5個(gè)百分點(diǎn)至71.4%，；銅現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)同比漲幅較前月回落20.2個(gè)百分點(diǎn)至47.2%，；倫敦清算所鐵礦石掉期結(jié)算價(jià)同比漲幅較前月回落17.7個(gè)百分點(diǎn)至54.4%。在大宗商品價(jià)格漲幅趨緩的背景下，進(jìn)口同比讀數(shù)易下難上。

PPI同比：9.0%，較上月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)

CPI同比：0.6%，較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)

從工業(yè)品來看，7月中上旬主要工業(yè)品價(jià)格漲跌互現(xiàn)：受夏季供電緊張的影響，動(dòng)力煤價(jià)格環(huán)比漲幅擴(kuò)大；在限產(chǎn)政策影響下，螺紋鋼價(jià)格環(huán)比漲幅擴(kuò)大；由于阿聯(lián)酋提出增產(chǎn)訴求，油價(jià)環(huán)比漲幅收窄；風(fēng)險(xiǎn)偏好下降則導(dǎo)致銅價(jià)繼續(xù)下跌。總體來看，7月PPI環(huán)比漲幅或高于6月，帶動(dòng)PPI同比回到9.0%的前高附近。

從消費(fèi)品來看，7月豬肉價(jià)格波動(dòng)下降，但降幅小于6月；成品油價(jià)格先漲后跌。由于部分地區(qū)疫情反復(fù)，服務(wù)價(jià)格表現(xiàn)可能繼續(xù)弱于季節(jié)性。總體來看，7月CPI同比或繼續(xù)下降。

新增人民幣貸款：1.20萬億，較上月下降0.92萬億

新增社會(huì)融資規(guī)模：1.62萬億，較上月下降2.05萬億

從信貸來看，7月信貸需求或依然偏弱。一方面，7月熱點(diǎn)城市房地產(chǎn)調(diào)控進(jìn)一步收緊，房地產(chǎn)交易繼續(xù)降溫，或使居民中長貸延續(xù)負(fù)增長。另一方面，7月地方債發(fā)行沒有明顯的提速，基建配套融資需求或仍不旺盛。結(jié)合季節(jié)性因素來看，7月新增信貸或在1.20萬億左右。

從社融來看，由于7月政府債券到期規(guī)模超過1萬億，7月政府債券凈融資規(guī)模或低于去年同期。信托貸款和委托貸款或保持較為穩(wěn)定的壓降節(jié)奏。總體來看，7月社融規(guī)模或在1.62萬億左右，對(duì)應(yīng)的社融增速約10.9%，較上月低0.1個(gè)百分點(diǎn)。

M1同比：5.4%，較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)

M2同比：8.7%，較上月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)

從M1來看，受商品房銷售放緩的影響，居民存款向單位活期存款的轉(zhuǎn)化或放緩，帶動(dòng)M1同比繼續(xù)回落。

從M2來看，由于去年同期基數(shù)偏低，7月M2同比或小幅回升。

8月DR007：2.18%，較7月預(yù)估值上升5bp

8月NCD 3M：2.65%，較7月預(yù)估值下降2bp

7月15日降準(zhǔn)正式落地。然而，流動(dòng)性卻未因此出現(xiàn)明顯的放松。自7月15日以來DR001反而持續(xù)處于2.0%以上。這或許表明央行正在引導(dǎo)市場，避免市場對(duì)流動(dòng)性寬松形成過于強(qiáng)烈的一致預(yù)期，防止債市過度加杠桿。由此來看，此次降準(zhǔn)意在降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，央行眼中短端利率的合意水平并未發(fā)生改變。因此，8月DR007或繼續(xù)處于7天逆回購利率附近。