根據中國光伏行業協會預測，到2025年，我國可再生能源在新增發電裝機中占比將達到95%，光伏在可再生能源新增裝機中占比達到60%，成為新增綠色能源的主要來源。業內人士預計，“十四五”期間，保守估計國內年均光伏新增裝機規模為70GW，樂觀估計這一數字可以達到90GW。

在此背景下，光伏輔材等領域有望迎來高速增長。本期行業聚焦帶大家一起了解光伏玻璃這個細分領域。

行業增長邏輯

光伏裝機量+雙面組件滲透率

光伏產業以硅為主線，上中下游包括硅料、硅片、電池、組件等環節，輔材主要涉及玻璃、膠膜、鋁邊框、硅膠、背板等。根據中國光伏行業協會(CPIA)數據，我國組件產能占全球比重69.2%，而光伏玻璃又是生產光伏組件的重要輔材之一，主要用于光伏組件最外層，起到保護電池片以及透光的作用。

由此，便勾勒出光伏玻璃的行業增長邏輯。

第一，光伏裝機量快速增加。

據國際可再生能源機構的數據，全球光伏發電均價從2010年的0.38美元/kwh下降至2019年的0.057美元/kwh，降幅達到85%;與此同時，據CPIA預測，到2030年地面光伏系統初始投資有望從2020年的3.99元/W下降至3.15元/W，由此帶來建造成本的降低。

在此背景下，隨著“碳中和”成為全球主要經濟體共識，光伏裝機量迅速增加。

據CPIA統計，2020年全球光伏新增裝機量約為130GW，2016-2020年復合年增長率16.74%。根據預測，2021-2025年全球新增裝機總量達到1050-1295GW，對應的復合年增長率有望達到15.83%-18.04%。

第二，雙玻組件滲透率的增加。

光伏組件中的雙玻組件是由兩塊鋼化玻璃、EVA膠膜和太陽能電池硅片制作而成的，和普通的組件相比，雙面組件擁有更高的發電增益，隨著雙玻組件成本高、重量大的痛點逐漸解決，大尺寸雙玻組件將逐漸成為未來行業的趨勢，由此帶動光伏玻璃的市場需求。

據CPIA數據，2020年行業雙玻組件的滲透率為29.7%，預計到2025年這一數值將增長至60%。如此一來，光伏玻璃的需求量增速顯著超出了光伏行業的平均增速。

市場需求持續向好

光伏玻璃價格相對穩定

根據天風證券預計，“十四五”期間我國光伏玻璃需求有望快速增加，以集中式光伏組件為參數，預計2025年的需求量有望達到5.65萬噸/天，復合年增長率為16.2%。

在供給端，由于我國光伏玻璃產能占全球市場近九成，因此供給主要受國內企業擴產的影響;在需求端，根據國開證券的數據，截至2021年12月初我國光伏玻璃月消費量接近40萬噸左右，近兩年復合增速為45.77%。

那么，光伏玻璃的價格走勢如何?擴產背景下，光伏玻璃價格體系會不會重構呢?

2020年下半年，光伏搶裝潮導致需求集中釋放，同時供給方面又受到全球疫情等因素的限制，使光伏玻璃迎來了一波漲價。不過，隨著各大企業產能的相繼釋放，光伏玻璃的價格又重新回落至上漲前位置。理論上，隨著規劃及在建產能的全部落地，光伏玻璃的供求將得到改善，但實際上，各企業之間的規模化能力、成本控制、生產工藝產品質量和綁定的下游組件廠商存在明顯差異，廠商的規劃產能未必會全部落地。

近些年國內光伏玻璃價格走勢

數據來源：卓創資訊、國開證券研究與發展部

行業進入壁壘高

市場集中度趨于提升

根據成型工藝的不同，光伏玻璃主要分為超白壓延玻璃和超白浮法玻璃，其中，超白浮法玻璃由于表面平整，導致玻璃透光率偏低。因此，得益于更高的透光率，壓延工藝成為光伏玻璃的主要生產工藝，超白壓延玻璃成為晶體硅電池面板的首選材料。

那么，光伏玻璃有哪些行業壁壘?

第一，制造業的本質是通過技術創新和規模效應，以不斷降低成本。

一般來說，跟絕大多數制造企業相似，光伏玻璃的成本控制關鍵在于技術升級、規模優勢以及區域選擇和生產效率。其中，技術升級在于獲得更高的成品率、更低的能量消耗和更優質的產品，規模優勢在于提高采購的議價能力，區域選擇則在于降低能耗、減少各類運輸成本。

簡單的說，盡管光伏玻璃屬于標準化產品，但不同企業的毛利率和利潤率卻不相同。

第二，制造業的特征諸如初始資金投入大、擴產周期長等特點，光伏玻璃也同樣具備。

光伏玻璃窯爐初始投資額高達0.44億元/萬噸，高于硅料和硅片環節;除此之外，跟普通玻璃一樣，光伏玻璃的生產啟停成本高，導致其具有連續化生產的特點，即便虧損也不會輕易停產;而且，玻璃產能從開工到投產需要一年半左右的時間，且爬坡周期長，這就導致光伏玻璃具有周期性，進一步增加了潛在進入者的進入門檻。

需要補充說明一點，超白玻璃由于在料方設計、工藝系統設計、窯池結構、操作系統、產品標準等方面的要求都高于普通玻璃，使普通玻璃產線無法輕易轉化為光伏玻璃產線。

在此背景下，光伏玻璃的市場集中度不是在下降，而是更加趨于集中。

在光伏玻璃領域，經過十多年時間的發展，信義光能和福萊特合計市場份額超過了50%，形成雙寡頭的競爭局面。根據卓創資訊預計，2022年和2023年光伏玻璃企業市場份額進一步集中，前四名份額集中度分別達68%和72%。

福萊特財務數據最為出色

信義光能緊隨其后

信義光能(港股上市)是一家全球領先的太陽能光伏玻璃制造商，為全球主要的國內外太陽能組件廠商提供太陽能光伏玻璃產品。目前，公司擁有日融化量1.38萬噸的太陽能光伏玻璃生產線，在全球的市場份額超過30%。2021年，公司光伏玻璃銷售收入106.33億元，占公司營收的81.04%。截至2021年底，公司投資建設的地面和分布式電站累計已達5.4GW，年發電量達59億KW·h。

2006年，福萊特通過自主研發成為國內首個打破國際巨頭對光伏玻璃的技術和市場壟斷的企業，成功實現光伏玻璃的國產化。2021年，福萊特的光伏玻璃銷售收入為66.5億元，與2017年相比，公司來自光伏玻璃的銷售占比由68.15%提高至82.54%。

在生產光伏玻璃的主要上市公司中，信義光能和福萊特的毛利率最高，毛利率在40%以上;彩虹新能源的毛利率增速最快，由2017年的11.23%提升至2021年上半年的33.15%;洛陽玻璃和亞瑪頓毛利率相對較低，尤其后者的毛利率不足10%。

在盈利能力方面，信義光能和福萊特最新的凈利率分別為34.74%和27.09%，彩虹新能源的凈利率由2017年的4.06%提升至18.47%，洛陽玻璃和亞瑪頓的凈利率分別為14.15%和2.92%。也就是說，在光伏玻璃主要上市公司中，信義光能、福萊特和彩虹新能源的盈利能力比較強。

不過，與信義光能和福萊特相比，彩虹新能源(港股上市)的經營性現金流相對遜色許多。

可以看到，2017-2020年，彩虹新能源經營性現金流凈額合計為2.83億元，凈現比僅為0.59，且絕大多數年份公司經營性現金流凈額都遠低于同期凈利潤。反觀信義光能和福萊特，這兩家公司的凈現比分別為0.84和0.93，在一定程度上表明其盈利質量更好。

不僅如此，跟彩虹新能源相比，其他兩家龍頭公司的成長性也更加出色。

可以看到，2017-2021年，信義光能和福萊特營業收入復合年增長率分別為14%和40%，而彩虹新能源的營業收入則徘徊不前，復合年增長率僅為5%。

綜合來看，福萊特的財務數據最為出色。

總結：開源證券認為，在雙碳目標、光伏平價和光伏建筑一體化市場快速興起的趨勢下，未來全球光伏裝機量空間持續打開，帶動光伏玻璃需求增長。光伏壓延玻璃產能置換限制放開將支撐光伏裝機量快速增長背景下光伏玻璃的供給，有利于保障光伏行業長期有序發展。