11月份中國(guó)官方PMI公布，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)為49.4%，相比10月（49.5%）下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，較2015-2019年均值低1.26個(gè)百分點(diǎn)。雖月環(huán)比降幅有所縮減，但仍處于榮枯線以下，制造業(yè)景氣水平進(jìn)一步回落。

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

供給方面，11月份生產(chǎn)指數(shù)為50.7%，環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，雖仍保持在擴(kuò)張區(qū)間，但近兩個(gè)月擴(kuò)張力度持續(xù)下降，生產(chǎn)指數(shù)較疫情前季節(jié)性均值下降2.22個(gè)百分點(diǎn)，或受目前需求不足影響，帶動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)積極性有所下滑。

需求方面，11月份新訂單指數(shù)為49.4%，較10月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，略有收縮，一方面是由于季節(jié)性因素，隨著9月、10月傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的結(jié)束，部分制造業(yè)行業(yè)進(jìn)入淡季，需求有一定的下降。另一方面也表明了目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求比較疲軟，需求收縮壓力明顯，雖然在第三季度發(fā)布了一系列刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策，但市場(chǎng)需求未得到持續(xù)性改善。11月份在手訂單44.4%，環(huán)比上升0.2%；新出口訂單指數(shù)為46.3%，環(huán)比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)比來(lái)看，目前內(nèi)需情況好于外需，制造業(yè)出口面臨挑戰(zhàn)，海外需求下行壓力進(jìn)一步增大。外需下降主要受全球經(jīng)濟(jì)增速低與國(guó)際貿(mào)易狀況不穩(wěn)定影響。總體來(lái)看，11月份我國(guó)制造業(yè)需求端延續(xù)了10月份的頹勢(shì)，內(nèi)需與外需均呈現(xiàn)緊縮趨勢(shì)，后續(xù)需要等待萬(wàn)億國(guó)債落地與“三大工程”的推進(jìn)來(lái)帶動(dòng)制造業(yè)發(fā)展。

進(jìn)口、采購(gòu)量與價(jià)格指數(shù)方面，11月份進(jìn)口指數(shù)下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至47.3%。采購(gòu)量邊際變化-0.2%，采購(gòu)量的進(jìn)一步下降一方面反映出生產(chǎn)端擴(kuò)張放緩的態(tài)勢(shì)在延續(xù)，另一方面也體現(xiàn)了需求不足的情況，并對(duì)近期大宗商品價(jià)格下跌起到推動(dòng)作用，同時(shí)也帶動(dòng)了原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)的下降，由10月52.6%下降至11月50.7%。據(jù)SHFE數(shù)據(jù)，11月國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)上，有色六大基本金屬除銅外月末價(jià)格均下跌，月末銅價(jià)環(huán)比上漲1.35%，鋁價(jià)下跌3.2%，鉛價(jià)下跌3.13%，鋅價(jià)下跌1.87%，錫價(jià)下跌7.31%，鎳價(jià)下跌8.62%。與原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格相反，11月出廠價(jià)格上漲0.5個(gè)百分點(diǎn)至48.2%，出廠價(jià)格的小幅回彈主要受上期數(shù)值回落較大影響，其仍處于緊縮區(qū)間。考慮到11月PMI的購(gòu)進(jìn)價(jià)有所下行，而出廠價(jià)修復(fù)，以及有色金屬價(jià)格以下行為主，11月份PPI同比與環(huán)比數(shù)據(jù)將維持10月不變，或較10月小幅削弱。

庫(kù)存方面，11月份產(chǎn)成品庫(kù)存環(huán)比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至48.2%，原材料庫(kù)存環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至48.0%，產(chǎn)成品與原材料庫(kù)存雙雙下降的情況說(shuō)明當(dāng)前不僅企業(yè)減緩了采購(gòu)與生產(chǎn)的速度，而且由于對(duì)未來(lái)預(yù)期的不確定在降價(jià)清庫(kù)存，此時(shí)處于主動(dòng)去庫(kù)存周期，反映出制造業(yè)投資與市場(chǎng)需求的不足。

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

11月份，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.2%，比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，仍高于臨界點(diǎn)，非制造業(yè)繼續(xù)保持?jǐn)U張。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為49.3%，比上月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，降至緊縮區(qū)間，這主要是由于與居民出行和消費(fèi)密切相關(guān)的服務(wù)行業(yè)在10月受國(guó)慶假期帶動(dòng)形成較高基數(shù)，11月指數(shù)高位回調(diào)所致。11月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為55.0%，比10月上升1.5個(gè)百分點(diǎn)。然而近期房地產(chǎn)與基建投資增速放緩，且建筑業(yè)新訂單收縮幅度加大，因此建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)向好與建材價(jià)格上漲有所關(guān)聯(lián)，且或與年底基建施工進(jìn)度加快有關(guān)，后續(xù)需繼續(xù)觀察施工進(jìn)度具體情況。

11月份銅、鋅庫(kù)存總體減少，至11月30日，電解銅社庫(kù)5.3萬(wàn)噸，月末環(huán)比減少1.79萬(wàn)噸；截至11月30日鋅錠社庫(kù)6.3425萬(wàn)噸，月末環(huán)比減少1.05萬(wàn)噸。11月銅、鋅庫(kù)存較10月均有所下降。電解銅社庫(kù)在月初開始快速減少，并在月中降至年內(nèi)低點(diǎn)，之后開始增加，并在月末再次減少。11月電解銅社庫(kù)下降主要原因是前期市場(chǎng)到貨較少，市場(chǎng)現(xiàn)貨流通維持緊張；同時(shí)銅桿消費(fèi)尚可，庫(kù)存被消化；加之廢銅供應(yīng)較為緊張，下游對(duì)精銅消費(fèi)加大。鋅錠庫(kù)存在11月中上旬維持累庫(kù)，然而至下旬轉(zhuǎn)為明顯去庫(kù)。主要是由于下旬國(guó)內(nèi)鋅價(jià)受到LME鋅期貨庫(kù)存大幅增加的影響而持續(xù)下跌，下游采購(gòu)積極性改善，同時(shí)11月進(jìn)口窗口關(guān)閉，海外向國(guó)內(nèi)輸入的鋅錠數(shù)量有限。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

整體來(lái)看，11月份我國(guó)制造業(yè)PMI進(jìn)一步回落，一方面是受到了我國(guó)傳統(tǒng)消費(fèi)旺季結(jié)束的影響，另一方面也反映了我國(guó)當(dāng)前的需求偏弱。此外，受需求疲軟與投資下降影響，生產(chǎn)端景氣度也受到拖累。后續(xù)隨著增發(fā)國(guó)債對(duì)基礎(chǔ)建設(shè)的拉動(dòng)，以及加快保障性住房等“三大工程”建設(shè)對(duì)房地產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，我國(guó)制造業(yè)產(chǎn)需兩端壓力雖會(huì)受到緩解。但是同時(shí)考慮到年底的接近以及社會(huì)對(duì)明年經(jīng)濟(jì)期望不高，未來(lái)短期內(nèi)PMI難有明顯改善。