報告要點

       國產(chǎn)礦方面，山西和河南地區(qū)逐步復產(chǎn)，礦石保供壓力降低，礦端緊缺壓力放緩，但整體復產(chǎn)節(jié)奏較為緩慢，主要是受開采手續(xù)復雜、安全檢查常態(tài)化、赤泥庫容量不足影響。進口礦方面，盡管全年進口鋁土礦增量較大，但預計5-10月雨季將降低幾內(nèi)亞鋁土礦發(fā)運，對下半年鋁土礦到港量產(chǎn)生影響。

       礦石需求方面，高利潤刺激氧化鋁廠積極復產(chǎn)投產(chǎn)，預計下半年礦石需求增量較大。據(jù)MYSTEEL調(diào)研顯示，下半年氧化鋁復產(chǎn)和投產(chǎn)產(chǎn)能分別達320萬噸和220萬噸。

       總體來說，在高利潤刺激下，氧化鋁冶煉廠下半年積極投產(chǎn)復產(chǎn)，但國產(chǎn)鋁土礦復產(chǎn)緩慢，進口礦預計將受雨季影響下滑，供弱需強格局或?qū)⒎糯箐X土礦供應(yīng)缺口，利潤有望向上游產(chǎn)礦企業(yè)傾斜。據(jù)供需平衡表測算，預計三季度為鋁土礦供需缺口最大的階段，四季度缺口有所縮窄，預計全年鋁土礦缺口將超400萬噸。

       國產(chǎn)鋁土礦：逐步復產(chǎn)，但阻礙仍多

       最新鋁土礦產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示， 5月中國鋁土礦產(chǎn)量492.49萬噸，同比下滑19.6%，環(huán)比上升4.20%。前五個月合計鋁土礦產(chǎn)量達2275.76萬噸，同比下滑20.01%。其中兩個重點關(guān)注地區(qū)，5月山西鋁土礦產(chǎn)量129.92萬噸，同比下滑33.6%，環(huán)比提高9.86%，山西部分鋁土礦復產(chǎn)，但增量仍有限。前五個月合計鋁土礦產(chǎn)量達591.24萬噸，同比下滑34.93%。5月河南鋁土礦產(chǎn)量41.10萬噸，同比下滑44.1%，環(huán)比增長3.11%，河南三門峽地區(qū)洞采礦山允許復產(chǎn)，露天礦山尚未聽聞復產(chǎn)消息，但因河南三門峽地區(qū)露天礦山占多數(shù)，復產(chǎn)增量仍相對有限。前五個月合計鋁土礦產(chǎn)量達187.34萬噸，同比下滑39.44%。

       礦石保供壓力降低，礦端緊缺壓力放緩，但整體復產(chǎn)節(jié)奏較為緩慢。國產(chǎn)礦復產(chǎn)進度受阻主要來源于三個因素：

       一是當下合規(guī)礦山很多接近枯竭狀態(tài)，新礦山的開采多數(shù)存在手續(xù)不全的問題，且申請開采許可證流程較為繁瑣，導致復產(chǎn)效率整體較低；

       二是安全檢查等環(huán)保問題逐漸成為常態(tài)化，后期可能一直存在間歇性檢查整改停產(chǎn)再復產(chǎn)的情況；

       三是氧化鋁廠面臨著赤泥庫緊張的問題，新的赤泥庫批準仍在協(xié)調(diào)過程中。據(jù)SMM調(diào)研，山西地區(qū)的氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)普遍遭遇了赤泥庫容不足的困境，加之近兩年赤泥庫新建審批流程并不順暢，導致部分氧化鋁廠的赤泥庫容量僅能維持一至兩年的赤泥儲存需求，甚至一些企業(yè)的赤泥庫容量僅夠半年左右的使用，形勢相當緊迫。

       進口鋁土礦：全年存增量，雨季或?qū)е掳l(fā)運波動

       在國產(chǎn)產(chǎn)量持續(xù)受限的背景下，中國氧化鋁企業(yè)主要通過進口海外鋁土礦進行原料補充，主要來源國為幾內(nèi)亞和澳大利亞，分別占比中國礦石總供應(yīng)量的53.99%和16.89%,進口依賴度近幾年來逐年提升。

       在高利潤的刺激下和國產(chǎn)礦供應(yīng)不足的推動下，幾內(nèi)亞持續(xù)新建鋁土礦項目，主要以中資企業(yè)與當?shù)仄髽I(yè)合作共同開發(fā)為主。據(jù)統(tǒng)計，2024年幾內(nèi)亞新建鋁土礦產(chǎn)能達2710萬噸，總鋁土礦茶能將達14725萬噸，其中新投產(chǎn)能預計都將發(fā)往中國。按照投產(chǎn)時間計算，預計今年幾內(nèi)亞全年出口至國內(nèi)鋁土礦將達10817萬噸，將去年增加約900萬噸，同比增長8.91%。

       盡管全年進口鋁土礦增量較大，但預計5-10月雨季將降低幾內(nèi)亞鋁土礦發(fā)運，對下半年鋁土礦到港量產(chǎn)生影響。從最近幾周幾內(nèi)亞鋁土礦發(fā)運量觀察，截止6月28日最新一周，幾內(nèi)亞主要港口發(fā)運量219萬噸，環(huán)比減少3萬噸，仍未見明顯的下行趨勢。依據(jù)weather atlas統(tǒng)計的歷史降雨量數(shù)據(jù)顯示，幾內(nèi)亞主要港口城市科納克里降雨高峰期為7-9月。從歷史幾內(nèi)亞鋁土礦進口量數(shù)據(jù)看，過去兩年6、7、8、9月的進口量分別環(huán)比-17.06%、8.01%、-7.44%、-20.75%，整體呈現(xiàn)明顯下降趨勢。因此，預計下半年進口鋁土礦的供應(yīng)仍存不確定性，需進一步跟蹤幾內(nèi)亞發(fā)運量。此外，澳洲鋁土礦前五個月總進口量同比大幅增加，一方面是因為高利潤刺激，另一方面是因為澳洲本土氧化鋁廠大面積停產(chǎn)，難以消耗本土鋁土礦產(chǎn)量，預計三季度澳洲鋁土礦進口仍將維持高位，四季度澳洲氧化鋁廠復產(chǎn)或?qū)屨间X土礦供應(yīng)。

       鋁土礦需求：高利潤刺激冶煉廠積極投產(chǎn)復產(chǎn)，下半年礦石需求增量大

       據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，2024年6月氧化鋁運行產(chǎn)能8230萬噸，環(huán)比減少300萬噸，主要受端午節(jié)后氧化鋁冶煉廠密集性集中檢修影響，展望下半年，高利潤刺激氧化鋁廠積極復產(chǎn)投產(chǎn)，預計下半年氧化鋁運行產(chǎn)能將持續(xù)上行，供給預期轉(zhuǎn)寬，但仍需關(guān)注礦石保供情況。

       具體來看，復產(chǎn)方面，預計三季度和四季度分別將有150噸和80萬噸復產(chǎn)，下半年實際可復產(chǎn)產(chǎn)能主要集中在北方地區(qū)，實際復產(chǎn)完成率仍需關(guān)注礦石復產(chǎn)進度及海外礦石發(fā)運情況。新增投產(chǎn)方面，預計三季度和四季度分別將有110萬噸和100萬噸投產(chǎn)，內(nèi)蒙古致軒新產(chǎn)線預計7月低出產(chǎn)品，重慶九龍萬博因天然氣供應(yīng)不穩(wěn)定，預計將分月緩慢提產(chǎn)；四季度，廣西華昇新產(chǎn)線預計將于10月投產(chǎn)，但實際進展不及預期，或?qū)⒀舆t至年度投產(chǎn)。

       總結(jié)：下半年礦石需求激增，鋁土礦供應(yīng)缺口或放大

       在高利潤刺激下，氧化鋁冶煉廠下半年積極投產(chǎn)復產(chǎn)，但國產(chǎn)鋁土礦復產(chǎn)緩慢，進口礦預計將受雨季影響下滑，供弱需強格局或?qū)⒎糯箐X土礦供應(yīng)缺口，鋁土礦價格預計將進一步上行，利潤有望向上游產(chǎn)礦企業(yè)傾斜。據(jù)供需平衡表測算，預計三季度為鋁土礦供需缺口最大的階段，四季度缺口有所縮窄，預計全年鋁土礦缺口將超400萬噸。