目前A股市場進(jìn)入牛市第二階段，即由前期估值修復(fù)的普漲階段進(jìn)入由宏觀經(jīng)濟(jì)及企業(yè)業(yè)績支撐的板塊分化階段，地產(chǎn)、金融及科技板塊輪番走強(qiáng)。10月10日至10月24日期間，上證指數(shù)震蕩區(qū)間為3152~3380點(diǎn)。

　　國內(nèi)前三季度GDP同比增長4.8%，其中，三季度GDP當(dāng)季同比為4.6%，較二季度的4.7%小幅回落，主要受7月、8月極端天氣影響，但隨著前期政策逐步落地以及進(jìn)入傳統(tǒng)工業(yè)旺季，9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)。從生產(chǎn)端來看，9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長5.4%，比上月加快0.9個百分點(diǎn)，反映工業(yè)旺季下生產(chǎn)季節(jié)性回升。

　　投資增速邊際改善。1—9月國內(nèi)固定資產(chǎn)投資同比增長3.4%，持平前值。從分項指標(biāo)來看，廣義基建投資累計增長9.26%，較前值上升1.39%；制造業(yè)投資增長9.2%，較前值小幅增長0.1%；房地產(chǎn)開發(fā)投資下降10.1%，較前值降幅收窄0.1%。制造業(yè)投資方面，隨著前期大規(guī)模設(shè)備更新及消費(fèi)品以舊換新政策逐步落地，1—9月設(shè)備工器具購置累計同比增速為16.4%，比全部投資增速高13個百分點(diǎn)，提振制造業(yè)投資增速。基建投資方面，考慮到8月、9月新增專項債發(fā)行放量，以及四季度各地共有2.3萬億元專項債資金可以安排使用，隨著基建資金的加速到位，預(yù)計基建投資有望邊際改善。

　　地產(chǎn)方面，新開工、地產(chǎn)銷售等領(lǐng)先指標(biāo)降幅收窄，地產(chǎn)下行趨勢有所遏制。考慮到9月下旬地產(chǎn)金融政策優(yōu)化及多地進(jìn)一步放開地產(chǎn)政策，10月以來地產(chǎn)銷售的高頻數(shù)據(jù)明顯改善。但受房企資金來源偏緊影響，疊加部分房企風(fēng)險仍未釋放完畢，預(yù)計地產(chǎn)投資明顯改善仍需時間。

　　展望后市，隨著存量政策有效落實和增量政策加快推出，四季度經(jīng)濟(jì)有望邊際改善，預(yù)計今年能夠完成全年經(jīng)濟(jì)增長5%的目標(biāo)，進(jìn)而對股指形成提振。

　　9月底以來，多部門陸續(xù)出臺的一攬子政策措施，力度超出市場預(yù)期。具體來看，中央政治局工作會議提前至9月召開，再次強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長，并強(qiáng)調(diào)“努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”。

　　財政政策方面，10月12日財政部發(fā)布會上提及加大化債力度、補(bǔ)充商業(yè)銀行資本金、推動房地產(chǎn)止跌企穩(wěn)及促民生等方面，同時相關(guān)負(fù)責(zé)人表示中央政府在提升舉債和赤字方面還有較大空間。

　　國家發(fā)展改革委及住建部陸續(xù)舉辦新聞發(fā)布會，對政策進(jìn)一步落地進(jìn)行部署。整體來看，在較強(qiáng)穩(wěn)增長基調(diào)下，后續(xù)增量政策有望逐步加碼。

　　10月21日，央行公告稱，首次證券、基金、保險公司互換便利操作金額500億元，共有20家機(jī)構(gòu)參與投標(biāo)。互換便利業(yè)務(wù)有助于盤活證券、基金、保險公司的存量資產(chǎn)，同時互換便利業(yè)務(wù)獲得的資金只能用于買股票，有助于提振市場信心。

　　與此同時，多家上市公司發(fā)布公告稱，獲得銀行貸款承諾函或與銀行簽訂貸款協(xié)議用于股票回購或增持。同時，A股市場回購熱情持續(xù)升溫。數(shù)據(jù)顯示，9月24日至10月24日，A股市場超過540家上市公司發(fā)布回購公告，其中部分上市公司調(diào)高了原回購方案擬定的回購股份價格上限。此外，20只中證A500場外指數(shù)基金宣布將于10月25日開售，更多增量資金陸續(xù)入市。

　　盡管在股市沖高回落以來，上市公司存在高位減持套現(xiàn)情況，但隨著增量資金入市，A股市場下行空間有限。此外，9月26日，中央金融辦、中國證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》，重點(diǎn)提出了建設(shè)培育鼓勵長期投資的資本市場生態(tài)、大力發(fā)展權(quán)益類公募基金、著力完善各類中長期資金入市配套政策制度三方面舉措，打造“長線長投”的生態(tài)環(huán)境。隨著中長線資金入市，有助于穩(wěn)定市場預(yù)期，也有利于實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　目前美國大選進(jìn)入白熱化階段，特朗普民調(diào)反超哈里斯，“特朗普交易”重新回歸。由于特朗普主張“減稅+提高關(guān)稅+控制移民”的政策組合具有較強(qiáng)的通脹性，后續(xù)美國通脹下行緩慢或影響美聯(lián)儲降息的節(jié)奏。此外，近期美國通脹與就業(yè)數(shù)據(jù)的超預(yù)期，美聯(lián)儲官員表態(tài)偏鷹，市場進(jìn)一步押注美聯(lián)儲11月降息25個基點(diǎn)預(yù)期。由于非美央行降息潮來臨及日本央行不加息，9月30日至10月23日，美元指數(shù)累計上漲3.99%，10年期美債收益率重返4.2%上方，而人民幣匯率走弱，對人民幣資產(chǎn)形成壓力。

　　綜合來看，多項重磅政策持續(xù)發(fā)力，四季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望邊際回升，同時增量資金陸續(xù)入市，對股指形成利好。但美國大選不確定性或令市場偏好有所降溫，加之美聯(lián)儲大幅降息預(yù)期降溫，人民幣匯率短期走弱對股指產(chǎn)生一定壓力。整體來看，股指或維持震蕩偏強(qiáng)走勢，后續(xù)關(guān)注財政政策具體的力度、節(jié)奏以及支出方向。