進(jìn)入2025年以來，鋁產(chǎn)業(yè)鏈上下游的兩個品種鋁和氧化鋁走勢持續(xù)背離，滬鋁自1月以來一路震蕩上漲，上周五盤面突破21000關(guān)口，創(chuàng)四個月新高，本周期價有所回落，今日重回上行通道，而氧化鋁期價持續(xù)下探，不斷創(chuàng)階段性新低，主力合約跌破3000關(guān)口，是什么原因?qū)е落X產(chǎn)業(yè)鏈冰火兩分？

       供應(yīng)平穩(wěn)需求回暖 支撐鋁價上漲 

       今年以來，鋁供應(yīng)端產(chǎn)能置換及復(fù)產(chǎn)緩慢推進(jìn)，運(yùn)行產(chǎn)能變化有限，進(jìn)入2月，由于原材料價格大幅下滑使得鋁廠經(jīng)營壓力得到快速緩解，電解鋁行業(yè)重回100%盈利，行業(yè)利潤回歸至基本接近2024年最高水平，在2月電解鋁利潤修復(fù)后，四川、廣西等多家早前減產(chǎn)企業(yè)，于2月初開始陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，國內(nèi)電解鋁廠運(yùn)行產(chǎn)能處于小幅增長區(qū)間。3月國內(nèi)電解鋁煉廠仍無大規(guī)模復(fù)產(chǎn)出現(xiàn)，供應(yīng)端表現(xiàn)偏穩(wěn)。 

       鋁需求表現(xiàn)較好，春節(jié)假期后下游復(fù)工情況好于預(yù)期，加上進(jìn)入季節(jié)性傳統(tǒng)旺季，下游鋁加工廠開工率持續(xù)穩(wěn)步回升，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至3月13日，鋁下游加工企業(yè)開工率回升至61.6%，但各板塊間冷暖分化。分板塊來看，在“以舊換新”政策，以及新能源汽車補(bǔ)貼的刺激下，工業(yè)型材、鋁板帶箔需求回暖尤為顯著，維持季節(jié)性偏旺水平。據(jù)悉，4月光伏組件排產(chǎn)創(chuàng)新高，預(yù)計為68GW，環(huán)比增加13GW，去年4月為55.1GW，4月組件需求環(huán)比大幅增長預(yù)計對鋁型材需求有所拉動。但建筑型材仍受到房地產(chǎn)下行的影響，需求疲軟。 

       由于鋁節(jié)后需求表現(xiàn)較好，鋁錠庫存拐點(diǎn)早于預(yù)期出現(xiàn)，支撐鋁價上漲。然而，隨著鋁價的不斷上漲，下游對高價接受度不高，出庫表現(xiàn)降溫，周末社庫持平，本周鋁價下跌后，周中社庫再次出現(xiàn)回落。 

       供應(yīng)過剩難改 氧化鋁承壓下跌 

       今年氧化鋁供應(yīng)從緊缺開始轉(zhuǎn)向?qū)捤桑侠垩趸X期現(xiàn)價格下跌。而隨著氧化鋁價格持續(xù)走弱，2月部分地區(qū)企業(yè)進(jìn)入虧損狀態(tài)出現(xiàn)減產(chǎn)，氧化鋁供應(yīng)處于有增有減的狀態(tài)，但由于減產(chǎn)規(guī)模相對有限，對總運(yùn)行產(chǎn)能影響不大，目前產(chǎn)量仍處于高位。從市場調(diào)研了解反饋的情況來看，因行業(yè)從高利潤逐步過渡到低盈利，即使部分氧化鋁企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到虧損階段，但“虧損賣現(xiàn)貨”與“停工”相比，停工反而給企業(yè)帶來的虧損更大。因此，短期內(nèi)常規(guī)氧化鋁企業(yè)高產(chǎn)滿產(chǎn)意愿仍有繼續(xù)維持的可能性，小規(guī)模減產(chǎn)并未改變供應(yīng)走向過剩的預(yù)期，供應(yīng)壓力仍存。 

       氧化鋁內(nèi)外需求增量有限，下游電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能僅微幅增加，海外供應(yīng)增加，氧化鋁內(nèi)外價差收窄，出口窗口關(guān)閉，出口需求有所減少。持續(xù)過剩狀態(tài)下，氧化鋁庫存不斷攀升，市場供需失衡導(dǎo)致各區(qū)域供應(yīng)壓力凸顯，部分貿(mào)易商及生產(chǎn)企業(yè)低價拋售意愿提升，買方繼續(xù)占據(jù)市場主導(dǎo)，3月中旬以來氧化鋁現(xiàn)貨價格再次進(jìn)入下行趨勢. 

       進(jìn)口鋁土礦價格持續(xù)回落 氧化鋁成本下移 

       目前上游鋁土礦供應(yīng)寬松，雖然國內(nèi)鋁土礦產(chǎn)量仍無明顯增加，但進(jìn)口量繼續(xù)上升。澳大利亞發(fā)運(yùn)量受雨季影響有所降低，但幾內(nèi)亞發(fā)運(yùn)維持正常水平，進(jìn)口礦資源供應(yīng)充足，進(jìn)口鋁土礦價格自年初以來明顯下跌，據(jù)SMM調(diào)研，近期幾內(nèi)亞鋁土礦市場傳出部分92-95美元/噸的成交，部分買方意向價格已至80-85美元/噸，市場傳出少量90美元/噸以下的持貨商報價，綜合判斷下，SMM幾內(nèi)亞鋁土礦CIF均價報91美元/噸，較上周下調(diào)2美元/噸。而國內(nèi)礦山目前暫無較大變動出現(xiàn)，但企業(yè)使用國產(chǎn)礦比例有所增加，兩會后國內(nèi)礦山仍有復(fù)產(chǎn)預(yù)期，若兩地礦石供應(yīng)量仍有釋放空間，國產(chǎn)礦使用比例將會繼續(xù)增加。因此，在國產(chǎn)礦使用量的增加疊加進(jìn)口礦價格的下降背景下，氧化鋁成本或仍將下移。 

       綜上，市場在擔(dān)憂美國經(jīng)濟(jì)走弱與通脹預(yù)期加強(qiáng)之間反復(fù)，鋁基本面向好，支撐鋁價走勢，而氧化鋁受供應(yīng)過拖累期現(xiàn)連續(xù)下跌。后期來看，海外宏觀交易焦點(diǎn)主要集中于美國關(guān)稅政策的影響以及美聯(lián)儲的后續(xù)降息路徑，基本面方面，短期鋁供應(yīng)端暫無大規(guī)模增加預(yù)期，傳統(tǒng)需求旺季仍未結(jié)束，鋁需求或仍將繼續(xù)回暖，基本面仍給予鋁價上行支撐。氧化鋁需求平穩(wěn)，而供應(yīng)端產(chǎn)量仍維持高位，后期或仍有新投產(chǎn)項目繼續(xù)推進(jìn)，氧化鋁供應(yīng)過剩或仍將持續(xù)，在供應(yīng)端出現(xiàn)大規(guī)模減產(chǎn)前，期價或仍然承壓。不過需要注意的是，本輪氧化鋁下跌速度較快，幅度較大，已完全覆蓋2024年漲幅，不排除有低位反彈的可能，但從目前主力持倉情況來看，凈空頭占比持續(xù)攀升，空頭氛圍仍然較濃，加上成本仍繼續(xù)下移，反彈空間或相對有限。 

       因此，短期鋁強(qiáng)氧化鋁弱的分化格局或仍將持續(xù)，關(guān)注國內(nèi)外宏觀政策、鋁旺季需求兌現(xiàn)情況，以及氧化鋁供應(yīng)表現(xiàn)。