瀘天化，這家由地方國(guó)資委控股的上市公司正瀕臨資不抵債的困境，2016年預(yù)計(jì)虧損金額將超過(guò)6億元。根據(jù)最新的公告，控股股東瀘天化集團(tuán)將推動(dòng)進(jìn)行資產(chǎn)重組，配套實(shí)施“銀行債轉(zhuǎn)股”。
       自去年10月份以來(lái)，披露債轉(zhuǎn)股方案的企業(yè)涉及金額已經(jīng)超過(guò)3000億元，其中多數(shù)為國(guó)有企業(yè)。
       債轉(zhuǎn)股真的是拯救虧損國(guó)企的靈丹妙藥嗎？事實(shí)上，債轉(zhuǎn)股只對(duì)債務(wù)進(jìn)行了重組，并沒(méi)有從根本上改善企業(yè)運(yùn)營(yíng)，只能暫時(shí)緩解面臨困境企業(yè)的負(fù)擔(dān)；且如果這些虧損企業(yè)沒(méi)實(shí)施改革，那么這些廣泛采用的債務(wù)重組方案，還可能在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)加劇債務(wù)問(wèn)題以及資本的錯(cuò)配。
       昔日明星國(guó)企瀕臨資不抵債 瀘天化債轉(zhuǎn)股重組
       瀘天化曾經(jīng)是一家當(dāng)?shù)氐?ldquo;明星”國(guó)企控股上市公司，但近年來(lái)由于主營(yíng)的化肥化工產(chǎn)品行情低迷，陷入困境。截至2016年9月底，瀘州國(guó)資委旗下的瀘天化集團(tuán)持有上市公司瀘天化54.38%的股份。
       瀘天化的處境到底有多困難？
       根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，2016年凈利潤(rùn)為虧損6—8億元；歸屬于母公司所有者權(quán)益14519 萬(wàn)元至負(fù)5480萬(wàn)元。這意味著瀘天化的凈資產(chǎn)有可能為負(fù)值，瀕臨資不抵債。
       瀘天化的經(jīng)營(yíng)困境已經(jīng)持續(xù)數(shù)年，2014年虧損額高達(dá)11.4億元；2015年雖然報(bào)表上有利潤(rùn)，但扣除非經(jīng)常性損益之后，依然虧損超過(guò)2.8億元。下圖為面包財(cái)經(jīng)根據(jù)瀘天化財(cái)報(bào)繪制的其總營(yíng)收與凈利潤(rùn)：        負(fù)債率也相當(dāng)高。截至2016年9月底，公司總資產(chǎn)為78.06億，總負(fù)債為74.30億，負(fù)債率已高達(dá)95%。截止2016年底，瀘天化及下屬公司債務(wù)合計(jì)約60億元，中國(guó)銀行和農(nóng)業(yè)銀行是其主要債務(wù)人。
       在這樣的背景下，2016年12月30日，公司控股股東瀘天化集團(tuán)與瀘州市國(guó)資委及兩家債權(quán)銀行——中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行簽署了框架協(xié)議，將共同推進(jìn)“以企業(yè)重大資產(chǎn)重組為核心、以銀行債轉(zhuǎn)股為配套、以政府政策及資源支持為保障”的轉(zhuǎn)型升級(jí)脫困方案。
       化肥行業(yè)業(yè)績(jī)低迷，柳化股份交不起暖氣費(fèi)
       瀘天化的債轉(zhuǎn)股實(shí)施起來(lái)并不容易。根據(jù)最新的公告，由于需要多方協(xié)調(diào)，原定今年3月11日披露的重大資產(chǎn)重組信息，將延后到4月11日。
       瀘天化所在的化肥行業(yè)持續(xù)低迷，盈利前景堪憂，巨額虧損比比皆是。
       另一家上市公司——柳化股份，預(yù)計(jì)2016年將出現(xiàn)6.5—8億的虧損；公司已經(jīng)陷入欠稅欠費(fèi)欠息的困境。柳州發(fā)電公司已經(jīng)提起訴訟，稱柳化股份從2014年起已累計(jì)拖欠暖氣費(fèi)6388.54萬(wàn)元。公司此前發(fā)行的5.1億元公司債券，也陷入本息償付困難，面臨違約。
       除了柳化股份外，在A股上市的其它化肥企業(yè)的日子也很艱難；2016年四川美豐業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，凈利潤(rùn)為虧損2.3——2.8億；2016年前三季魯西化工總營(yíng)收大跌23.54%，凈利潤(rùn)大跌48.76%。
       據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年中國(guó)化肥（折純量）產(chǎn)量為7005萬(wàn)噸，同比下降4.8%。據(jù)國(guó)家海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2016年共出口各種肥料2809萬(wàn)噸，同比下跌21.5%，出口額為66.72億美元，同比大跌39.5%。
       債轉(zhuǎn)股成萬(wàn)靈藥？商業(yè)銀行不良貸款已超1.5萬(wàn)億
       2016年10月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，大量國(guó)企迅速宣布了債轉(zhuǎn)股框架方案。
       根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止今年1月份，已經(jīng)有20多家企業(yè)披露債轉(zhuǎn)股方案，涉及金額超過(guò)3000億元。覆蓋的行業(yè)主要包括鋼鐵、煤炭、化肥等產(chǎn)能過(guò)剩較為嚴(yán)重的行業(yè)。
       比如，2016年11月底，工商銀行與太鋼集團(tuán)、同煤集團(tuán)、陽(yáng)煤集團(tuán)三家企業(yè)簽署了《債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議》，涉及金額近300億。
       普遍認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股可以降低銀行當(dāng)前總額龐大的不良貸款。據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，2016年第四季度，商業(yè)銀行不良率出現(xiàn)5年來(lái)首度下滑；但不良貸款總額攀升速度迅猛，截至2016年12月底，中國(guó)商業(yè)銀行不良貸款余額已高達(dá)15122億，與2014年底相比，猛增了接近八成。下圖為面包財(cái)經(jīng)根據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)繪制的中國(guó)商業(yè)銀行不良貸款余額：        已經(jīng)公布的債轉(zhuǎn)股大部分是在銀行與國(guó)企之間開展，而當(dāng)前國(guó)企正面臨諸多壓力。
       據(jù)國(guó)資委數(shù)據(jù)，2016年上半年，全國(guó)國(guó)有企業(yè)總營(yíng)收為21.38萬(wàn)億，同比下降0.1%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1.12萬(wàn)億，同比下跌8.5%；營(yíng)收與利潤(rùn)都大大低于同期中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速。
       此前，德銀在一份報(bào)告中稱，債轉(zhuǎn)股只對(duì)債務(wù)進(jìn)行了重組，并沒(méi)有從根本上改善企業(yè)運(yùn)營(yíng)，只能暫時(shí)緩解面臨困境企業(yè)的負(fù)擔(dān)；且如果這些企業(yè)沒(méi)實(shí)施改革，那么這些廣泛采用的債務(wù)重組方案，還可能在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)加劇債務(wù)問(wèn)題以及資本的錯(cuò)配。
       頗為諷刺的是，作為債轉(zhuǎn)股的參與方，瀘天化居然連股東大會(huì)日期都搞出了“烏龍”。根據(jù)公告，公司董事會(huì)原定于今年3月11日召開臨時(shí)股東大會(huì)，但由于工作人員疏忽，沒(méi)有考慮到非交易日無(wú)法召開，股東會(huì)將推遲到3月13日。
       債轉(zhuǎn)股讓一些快活不下的企業(yè)獲得喘息之機(jī)；但如果這些企業(yè)一直虧損，債轉(zhuǎn)股最終的買單者會(huì)是誰(shuí)呢？
       PS：本輪債轉(zhuǎn)股小貼士
       2016年3月，國(guó)務(wù)院記者招待會(huì)上透露，可以通過(guò)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的方式來(lái)逐步降低企業(yè)的杠桿率；
       隨后，國(guó)務(wù)院召集多次會(huì)議，預(yù)計(jì)在三年甚至更短時(shí)間內(nèi)化解1萬(wàn)億左右的銀行潛在不良資產(chǎn)；
       2016年8月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布文件，支持金融資產(chǎn)管理公司（AMC）對(duì)鋼鐵煤炭企業(yè)開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股；
       2016年10月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》明確開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股解決企業(yè)高杠桿率問(wèn)題。
       其后，四大行紛紛設(shè)立金融資產(chǎn)管理公司（AMC）開展債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，截至目前，已有20多個(gè)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目已披露，涉及資金超過(guò)3000億。