雖然過去一個月鋁價上漲16.9%，但考慮到電解鋁行業(yè)的盈利能力尚沒有回到歷史平均水平，因此目前的鋁價應(yīng)有較好的支撐。但由于產(chǎn)能過剩明顯，預(yù)計(jì)未來兩年全球電解鋁行業(yè)仍面臨供需過剩。加上庫存仍處于歷史高位，因此與其它供需基本面更好的基本金屬，如銅、鉛、鋅等相比，鋁價的上漲空間將較為有限。
　　受益于鋁價的上漲，國內(nèi)電解鋁企業(yè)正在重啟產(chǎn)能。我們的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，目前國內(nèi)在產(chǎn)的電解鋁產(chǎn)能為1，500萬噸，產(chǎn)能利用率約為80%，這比1季度時的低點(diǎn)提高約20個百分點(diǎn)；預(yù)計(jì)至4季度產(chǎn)能利用率有望進(jìn)一步上升至86～90%。而隨著超過150萬噸的新建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，到年底時國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能可達(dá)2，000萬噸，這將會對鋁價形成壓力。
　　雖然鋁價穩(wěn)步上漲，但國產(chǎn)現(xiàn)貨氧化鋁價格并沒有上升，基本穩(wěn)定在2，250元/噸。我們的計(jì)算表明，在目前的氧化鋁價格下，氧化鋁企業(yè)仍處于盈虧平衡。另一方面，按照目前14，500元/噸的鋁價，長單氧化鋁價格為2，465元/噸，已高于現(xiàn)貨價格。我們注意到，近期進(jìn)口氧化鋁價格小幅漲至2，350元/噸，已經(jīng)比國內(nèi)價格高出100元/噸。
　　我們預(yù)計(jì)，隨著鋁廠產(chǎn)能利用率的進(jìn)一步上升，鋁價的上漲動力正在減弱，而現(xiàn)貨氧化鋁價格將會補(bǔ)漲。上半年，國內(nèi)現(xiàn)貨氧化鋁均價僅2，150元/噸，為全行業(yè)虧損。我們預(yù)計(jì)下半年氧化鋁均價有望上升至2，500元/噸。我們對2010年現(xiàn)貨氧化鋁均價的預(yù)測為2，650元/噸。
　　主要鋁行業(yè)上市公司中，只有中國鋁業(yè)(18.10,0.62,3.55%)和南山鋁業(yè)(14.33,0.45,3.24%)擁有氧化鋁產(chǎn)能。另外，云鋁股份(16.06,1.26,8.51%)在建80萬噸氧化鋁項(xiàng)目將于2010年上半年投產(chǎn)。其中，中國鋁業(yè)的外售氧化鋁約占其產(chǎn)量的30%，并以長期合同為主；南山鋁業(yè)的氧化鋁外售比例為60%，并且以現(xiàn)貨銷售為主。因此，我們預(yù)計(jì)，如果現(xiàn)貨氧化鋁價格上漲，南山鋁業(yè)將會受益。敏感性分析表明，氧化鋁價格每上升100元/噸，南山鋁業(yè)2010年每股盈利將增加0.03元。
　　此外，隨著現(xiàn)貨氧化鋁價格的上升，氧化鋁長單比例較高的電解鋁企業(yè)將會受益。這包括焦作萬方(22.82,0.46,2.06%)(長單占100%)和神火股份(28.05,-0.31,-1.09%)(長單占55%)。同時，神火股份和中孚實(shí)業(yè)(25.21,2.29,9.99%)由于電解鋁產(chǎn)能擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2010年電解鋁產(chǎn)量將分別比2009年增加113%和66%。
　　綜合考慮電解鋁和氧化鋁的價格變化，我們認(rèn)為，電解鋁和氧化鋁產(chǎn)能擴(kuò)張的神火股份(評級“買入-A”)、南山鋁業(yè)(評級“增持-A”)、云鋁股份(評級“中性-A”)和中孚實(shí)業(yè)(評級“中性-A”)將最為受益于行業(yè)的復(fù)蘇。