基本面轉(zhuǎn)強
　　3月以來，在宏觀政策、傳統(tǒng)旺季預期等因素推動下，滬鋁等有色金屬價格持續(xù)反彈。后市旺季需求預期向好、政策面促進終端消費、鋁錠庫存低位等將為鋁價進一步上漲提供助力。
　　3月以來，在宏觀政策、傳統(tǒng)旺季預期等因素推動下，以銅鋁為代表的有色金屬價格持續(xù)反彈。筆者認為，二季度鋁價整理后有望繼續(xù)上攻。
　　從宏觀面看，無論是穩(wěn)經(jīng)濟擴內(nèi)需、貨幣和財政政策保持中性寬松，還是產(chǎn)業(yè)政策強調(diào)“新質(zhì)生產(chǎn)力”、制造業(yè)促升級調(diào)結構和綠色低碳降低能耗，都將推動與新能源新基建及綠色轉(zhuǎn)型升級概念高度相關的有色金屬板塊景氣度走高，尤其是鋁在低碳及輕量化領域發(fā)展?jié)摿薮蟆?br/>　　日前生態(tài)環(huán)境部發(fā)布通知，面向社會就鋁冶煉行業(yè)的《企業(yè)溫室氣體排放核算與報告指南》和《企業(yè)溫室氣體排放核查技術指南》公開征求意見。此舉釋放了明確信號，即國內(nèi)電解鋁行業(yè)將成為第二個被納入強制性碳市場的行業(yè)，預計我國電解鋁生產(chǎn)成本將明顯抬升。電解鋁為高耗能產(chǎn)業(yè)，隨著供給側改革的深入，4500萬噸的年產(chǎn)能天花板較為確定，供應剛性使得鋁具有較強的成本傳導性和價格支撐。
　　從需求端看，3月末4月初為我國有色實體企業(yè)由傳統(tǒng)淡季轉(zhuǎn)向消費旺季的重要時點，受益于產(chǎn)業(yè)結構的綠色轉(zhuǎn)型以及下游家電汽車以舊換新政策落地，鋁需求有向好預期，預計后續(xù)還有穩(wěn)地產(chǎn)及促消費政策出臺，有望進一步帶動鋁相關領域的消費需求。在旺季預期下，重現(xiàn)股期聯(lián)動的“春季躁動”行情，而預期驗證需等待一段時間，因此本輪有色金屬板塊的上漲驅(qū)動至少要持續(xù)至4月底，消費端將呈現(xiàn)前強后弱態(tài)勢。在宏觀政策指引下，供應剛性和需求向好將成為鋁市的主導力量。
　　目前滬鋁基本面逐漸轉(zhuǎn)強。從成本及利潤角度看，電解鋁行業(yè)加權平均成本在16850元/噸附近，隨著鋁價重心的不斷上移，行業(yè)利潤修復至2600元/噸。電解鋁成本主要是受氧化鋁價格的影響。進入3月，我國氧化鋁供應端干擾明顯減少，在高利潤驅(qū)使下企業(yè)積極復產(chǎn)，目前氧化鋁周度開工率達到82%以上，北方地區(qū)氧化鋁期現(xiàn)價格有所下行。相關數(shù)據(jù)顯示，截至3月25日，我國氧化鋁現(xiàn)貨均價為3318元/噸，較2月22日下跌36元/噸。但需要關注的是，氧化鋁企業(yè)復產(chǎn)仍受到國內(nèi)礦石供應偏緊的制約，空間相對有限，若后期電解鋁復產(chǎn)速度加快，氧化鋁供應增量無法滿足需求增量，可能再度出現(xiàn)電解鋁供需偏緊加劇的情況。
　　從庫存角度看，雖然目前我國電解鋁社會庫存仍處于回升態(tài)勢，但今年累庫增量和絕對庫存量均處于近年來的低位，有利于鋁價強勢上行。相關數(shù)據(jù)顯示，截至3月25日，我國主要地區(qū)鋁錠社會庫存87萬噸，較3月18日增加1.9萬噸，鋁棒庫存23.58萬噸，較3月18日下降1.39萬噸。市場人士較為關注的鋁錠庫存暫未出現(xiàn)去庫跡象，但庫存水平處于近5年歷史同期低位，因此累庫并未對鋁價形成壓制。未來在鋁水占比提高的行業(yè)趨勢下，鋁錠低庫存將成為常態(tài)。根據(jù)歷史經(jīng)驗，鋁錠庫存拐點或于近期出現(xiàn)，屆時將助推鋁價進一步走強。
　　從我國西南地區(qū)水電鋁開工情況看，3月以來關于云南復產(chǎn)的消息不斷傳出，3月中旬終于落地。相關機構匯總數(shù)據(jù)顯示，至4月中旬，云南電解鋁將復產(chǎn)超過50萬噸的年化產(chǎn)能，仍有超過60萬噸年化產(chǎn)能復產(chǎn)空間，因此預計電解鋁的供應量增加將更多體現(xiàn)在4月份，5月份我國西南等地區(qū)進入豐水期后，水電鋁復產(chǎn)節(jié)奏或加快。相關數(shù)據(jù)顯示，目前全國電解鋁開工率已修復至94%附近，且今年以來持續(xù)維持相對高位，可以說二季度電解鋁供應恢復較為確定，后續(xù)需關注復產(chǎn)節(jié)奏和成本端變化的傳導。
　　展望后市，二季度云南電解鋁產(chǎn)能運行率將顯著提升，整體供應將明顯增加，但從節(jié)奏上看，更大規(guī)模的復產(chǎn)或于5月份開啟，4月份下游旺季效應延續(xù)，在旺季預期以及政策面促進終端消費等支撐下，鋁需求回暖預期將成為鋁價的重要驅(qū)動。另外，鋁錠庫存有望在4月迎來拐點，也將成為鋁價上漲的重要助力，尤其是考慮到鋁水占比有所提升，鋁錠庫存將維持歷史同期低位水平。整體看，在供應剛性和需求預期向好的支撐下，滬鋁易漲難跌，預計價格重心將逐漸上移，但投資者也要防范預期差風險。