國泰君安認為,考慮到全年焦煤供需仍然趨緊,一旦供給端或者需求端出現(xiàn)變化,將可能導(dǎo)致當前基本面因素反轉(zhuǎn),帶來焦煤價格的反轉(zhuǎn)。4月焦煤價格或已經(jīng)見底,下半年存在反轉(zhuǎn)可能。
以下為其最新觀點:
投資建議:國內(nèi)供給緊缺延續(xù),安監(jiān)趨嚴將限制未來產(chǎn)量;判斷4月焦煤價格或已經(jīng)見底,下半年存在反轉(zhuǎn)可能。推薦:1)長協(xié);2)彈性。
國內(nèi)供給緊缺延續(xù),安監(jiān)趨嚴將限制未來產(chǎn)量。我國煉焦煤資源稀缺,僅占煤炭總儲量的20-25%,近年來,國內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量基本穩(wěn)定,增量較低主因近年來在建和新投產(chǎn)焦煤礦井較少、焦煤礦井產(chǎn)能提升難度較大、存量礦井面臨資源枯竭、精煤洗出率逐年降低等因素影響。2024年1-2月全國焦精煤產(chǎn)量同比下降達9%,我們認為導(dǎo)致產(chǎn)量下降主要原因來自于核心產(chǎn)區(qū)山西省,安監(jiān)趨嚴的限制,產(chǎn)量大規(guī)模收縮。
2023年進口量已達高位,2024年預(yù)計增加有限。1)蒙煤進口量將進一步提升,但汽運通關(guān)仍有瓶頸,預(yù)計增量不大,在800-1000萬噸左右;2)俄羅斯煤受運力瓶頸制約,且俄羅斯政府決定自3月1日起,重新實施具有彈性的煤炭出口措施,將提高俄煤進口成本,預(yù)計2024年無增量;3)澳大利亞煉焦煤供給增量有限,需求受印度拉動,預(yù)計2024年澳煤價格維持高位,與國內(nèi)倒掛,抑制進口;4)2024年起我國恢復(fù)煤炭進口關(guān)稅,俄羅斯和蒙古的焦煤進口成本將提升約50元/噸。
4月焦煤價格或已經(jīng)見底,H2存反轉(zhuǎn)可能。我們認為“煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈”,焦煤與焦炭價格波動趨勢一致,鋼鐵議價能力與盈利能力呈反比關(guān)系。我們觀察到通過年初的焦炭價格八輪連降(焦煤價格跟隨),鋼鐵行業(yè)噸鋼盈利已經(jīng)恢復(fù)至2023年平均的200元/噸,從全行業(yè)虧損的境遇回升至盈利,判斷在盈利復(fù)蘇背景下,對于繼續(xù)壓降焦炭端價格動力已經(jīng)不強;并且焦化企業(yè)已經(jīng)全行業(yè)虧損,全面進行限產(chǎn)挺價,預(yù)計價格已經(jīng)基本到底。而對于鋼鐵的需求端,我們判斷3月或已經(jīng)是壓力最大的時刻,2023H2房企拿地的增長或逐步反應(yīng)至2024年后續(xù)的新開工端;基建端隨著4月以后專項債帶動的新增實物工作量落地,基建需求也有望抬升。我們認為考慮到全年焦煤供需仍然趨緊,一旦供給端或者需求端出現(xiàn)變化,將可能導(dǎo)致當前基本面因素反轉(zhuǎn),帶來焦煤價格的反轉(zhuǎn)。
風(fēng)險提示:下游需求不及預(yù)期、鋼鐵價格大幅下跌、焦煤進口規(guī)模超預(yù)期。