國泰君安認為，考慮到全年焦煤供需仍然趨緊，一旦供給端或者需求端出現(xiàn)變化，將可能導(dǎo)致當前基本面因素反轉(zhuǎn)，帶來焦煤價格的反轉(zhuǎn)。4月焦煤價格或已經(jīng)見底，下半年存在反轉(zhuǎn)可能。

以下為其最新觀點：

投資建議：國內(nèi)供給緊缺延續(xù)，安監(jiān)趨嚴將限制未來產(chǎn)量；判斷4月焦煤價格或已經(jīng)見底，下半年存在反轉(zhuǎn)可能。推薦：1）長協(xié)；2）彈性。

國內(nèi)供給緊缺延續(xù)，安監(jiān)趨嚴將限制未來產(chǎn)量。我國煉焦煤資源稀缺，僅占煤炭總儲量的20-25%，近年來，國內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量基本穩(wěn)定，增量較低主因近年來在建和新投產(chǎn)焦煤礦井較少、焦煤礦井產(chǎn)能提升難度較大、存量礦井面臨資源枯竭、精煤洗出率逐年降低等因素影響。2024年1-2月全國焦精煤產(chǎn)量同比下降達9%，我們認為導(dǎo)致產(chǎn)量下降主要原因來自于核心產(chǎn)區(qū)山西省，安監(jiān)趨嚴的限制，產(chǎn)量大規(guī)模收縮。

2023年進口量已達高位，2024年預(yù)計增加有限。1）蒙煤進口量將進一步提升，但汽運通關(guān)仍有瓶頸，預(yù)計增量不大，在800-1000萬噸左右；2）俄羅斯煤受運力瓶頸制約，且俄羅斯政府決定自3月1日起，重新實施具有彈性的煤炭出口措施，將提高俄煤進口成本，預(yù)計2024年無增量；3）澳大利亞煉焦煤供給增量有限，需求受印度拉動，預(yù)計2024年澳煤價格維持高位，與國內(nèi)倒掛，抑制進口；4）2024年起我國恢復(fù)煤炭進口關(guān)稅，俄羅斯和蒙古的焦煤進口成本將提升約50元/噸。

4月焦煤價格或已經(jīng)見底，H2存反轉(zhuǎn)可能。我們認為“煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈”，焦煤與焦炭價格波動趨勢一致，鋼鐵議價能力與盈利能力呈反比關(guān)系。我們觀察到通過年初的焦炭價格八輪連降（焦煤價格跟隨），鋼鐵行業(yè)噸鋼盈利已經(jīng)恢復(fù)至2023年平均的200元/噸，從全行業(yè)虧損的境遇回升至盈利，判斷在盈利復(fù)蘇背景下，對于繼續(xù)壓降焦炭端價格動力已經(jīng)不強；并且焦化企業(yè)已經(jīng)全行業(yè)虧損，全面進行限產(chǎn)挺價，預(yù)計價格已經(jīng)基本到底。而對于鋼鐵的需求端，我們判斷3月或已經(jīng)是壓力最大的時刻，2023H2房企拿地的增長或逐步反應(yīng)至2024年后續(xù)的新開工端；基建端隨著4月以后專項債帶動的新增實物工作量落地，基建需求也有望抬升。我們認為考慮到全年焦煤供需仍然趨緊，一旦供給端或者需求端出現(xiàn)變化，將可能導(dǎo)致當前基本面因素反轉(zhuǎn)，帶來焦煤價格的反轉(zhuǎn)。

風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期、鋼鐵價格大幅下跌、焦煤進口規(guī)模超預(yù)期。