氧化鋁的行情熱度和市場關(guān)注度較高，但很多人不了解其背后原因。從價(jià)格變化來看，氧化 鋁現(xiàn)貨價(jià)格從2024年12月最高的5850元，最低下跌到2850元，期間經(jīng)歷了高利潤到低利潤再 到虧損的過程。價(jià)格達(dá)到5850元是因?yàn)檫^去20年礦石問題和需求增長共同推動(dòng)。當(dāng)時(shí)全行業(yè) 利潤過渡到2600元左右，行業(yè)產(chǎn)能處于高滿產(chǎn)高負(fù)荷狀態(tài)，并且2024年四季度有新產(chǎn)能逐步 落實(shí)和投放，鋁廠因成本壓力進(jìn)入虧損而減產(chǎn)，氧化鋁行業(yè)利潤被大幅擠壓，導(dǎo)致價(jià)格快速 回落。價(jià)格回落過程中，產(chǎn)能并未因四季度已落實(shí)產(chǎn)能而停滯，山東大型產(chǎn)能持續(xù)置換、北 方新產(chǎn)能二期有進(jìn)展、一季度氧化鋁大型產(chǎn)能批復(fù)，這些因素除了影響供需情況，還影響市 場情緒，貿(mào)易商以更低價(jià)格出售現(xiàn)貨，致使價(jià)格回落更快。到了3月后情況有所轉(zhuǎn)變，從山 西開始，氧化鋁企業(yè)開始檢修，規(guī)模逐漸擴(kuò)大，從山西蔓延到河南、貴州，最后到沿海地 區(qū)。

       3月時(shí)行業(yè)還能在現(xiàn)金流上勉強(qiáng)支撐減產(chǎn)和檢修，但到4月現(xiàn)貨價(jià)格達(dá)到2850元低位時(shí)， 全行業(yè)虧損蔓延，內(nèi)陸企業(yè)虧損近500元以上，沿海地區(qū)虧損達(dá)200元，此時(shí)企業(yè)減產(chǎn)決心大 增。

       4月起行業(yè)檢修信息不斷蔓延遞增，4月最后一周大型央企產(chǎn)業(yè)鏈集團(tuán)宣布多廠家大面積 減產(chǎn)，五一假期后市場發(fā)酵，大型產(chǎn)業(yè)鏈集團(tuán)減產(chǎn)使現(xiàn)貨市場尋貨規(guī)模增加，現(xiàn)貨流通性緊 張，再加上貿(mào)易戰(zhàn)等宏觀因素助推，氧化鋁價(jià)格出現(xiàn)暴力反彈。

       二、氧化鋁市場供應(yīng)與需求的平衡情況

       1.供應(yīng)方面?從2025年第一周開始，市場供應(yīng)逐步且快速增加，到3月中旬全行業(yè)開工水平達(dá)到9360 萬噸，這是近20年氧化鋁行業(yè)運(yùn)行的高水平記錄。對應(yīng)的電解鋁需求是4400萬噸，氧 化鋁電解鋁運(yùn)行比值達(dá)到2.1，表明市場供應(yīng)明顯過剩，這也導(dǎo)致市場出現(xiàn)大幅拋售現(xiàn) 象。?隨著減產(chǎn)檢修產(chǎn)能急劇增加，市場比值回歸到2以下，1.9水平時(shí)開始走向過剩。

       2.需求方面?電解鋁的需求較為穩(wěn)定，并且非鋁的需求在氧化鋁價(jià)格結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變后有很大變動(dòng)。1月非 鋁消納量為20萬噸，2月也是20萬噸，但3 - 4月增加一倍，5月也保持這種預(yù)估不變。 這是因?yàn)?月處于氧化鋁高價(jià)區(qū)間時(shí)，非鋁行業(yè)消納能力跟不上，甚至清庫賣現(xiàn)貨來平 成本，到價(jià)格回歸到2900元左右，非鋁才有開工意愿，2800多元時(shí)市場出現(xiàn)很強(qiáng)生產(chǎn) 賦能，非鋁行業(yè)要從清庫到補(bǔ)庫滿足安全庫存，所以需求增加。?綜合考慮新產(chǎn)能投放、部分檢修產(chǎn)能回歸等因素，對全國氧化鋁行業(yè)進(jìn)行推演。4月中 下旬行業(yè)開工運(yùn)行在8600多萬噸，預(yù)計(jì)5月到下一周產(chǎn)量有回升，可能在8800 - 8900 萬噸水平線上，如果伴隨價(jià)格上漲和部分產(chǎn)能階段性回升，6月下旬可能運(yùn)行在9100萬 噸。但9000 - 9100萬噸氧化鋁對應(yīng)的4410萬噸電解鋁需求，折合氧化鋁需求量為8467 萬噸，再加上非鋁消納量，整體年度過剩水平在55萬噸以上，不過加上庫存和在途銷 量屬于可控范圍。

       三、企業(yè)的成本、利潤與產(chǎn)能變動(dòng)

       1.成本與利潤?

       從2023年到2025年成本一直呈上升狀況，其中礦石成本增長最明顯，從1月的1460元到 當(dāng)前的1900元，一噸氧化鋁的礦石應(yīng)用成本增加了500元。成本的差異化較大，不僅有 國產(chǎn)礦和進(jìn)口礦應(yīng)用的差異，國產(chǎn)礦使用部分也有自采礦和外購礦的差異。

       ?全行業(yè)利潤最高時(shí)達(dá)到2600元，現(xiàn)在全行業(yè)虧損將近500元，5月可能還會(huì)繼續(xù)虧損。

       2.產(chǎn)能變動(dòng)?

       從3月到5月中旬，南北方企業(yè)中80%以上企業(yè)發(fā)生產(chǎn)能波動(dòng)，產(chǎn)能波動(dòng)有檢修式減產(chǎn)和 減產(chǎn)式減產(chǎn)兩種概念。檢修式減產(chǎn)是指焙燒裝置出現(xiàn)問題進(jìn)行檢修，一般只影響近期 成品產(chǎn)出，前端裝置正常生產(chǎn)有足夠清理堆積，焙燒爐恢復(fù)后可能追補(bǔ)前期產(chǎn)量損 失。減產(chǎn)式減產(chǎn)會(huì)影響未來實(shí)質(zhì)產(chǎn)量。

       ?目前總的減產(chǎn)播種量是900萬噸，其中已經(jīng)復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能截至上周五有160萬噸，停產(chǎn)的 產(chǎn)能主要是央企各工廠總和部分將近200萬噸，信發(fā)宣布停產(chǎn)100萬噸，加起來300萬 噸，還剩下440萬噸可能回歸的波動(dòng)產(chǎn)能。這些產(chǎn)能在下周或下下周6月初可能有直觀 反應(yīng)，因?yàn)?月調(diào)研發(fā)現(xiàn)南北方新步入檢修企業(yè)主要檢修周期是從5月初開始的15 - 25 天。

       ?對于未來的增量變化，考慮到新產(chǎn)能和減少產(chǎn)能的運(yùn)行變化。山東置換產(chǎn)能的第三條 線100萬噸3月已投、4月中旬已投料，但截至目前沒有成品產(chǎn)出，主要是焙燒爐未建 好，即便有成品產(chǎn)出也只能和一二線共用焙燒爐，后期產(chǎn)能會(huì)上調(diào)，預(yù)計(jì)6月有市場供 應(yīng)量。廣西新產(chǎn)能目前減產(chǎn)，但如果礦石價(jià)格波動(dòng)合適有可調(diào)配性。河北大項(xiàng)目目前 生產(chǎn)正常所以增量提上來了，但遠(yuǎn)期情況不明朗。

       四、Q&A

       Q：假設(shè)氧化鋁價(jià)格維持在3150元甚至更高，且鋁礦成本下滑，從企業(yè)來看是否有復(fù)產(chǎn)意 愿？A：進(jìn)口礦價(jià)格不斷下行，到達(dá)中國港口有低價(jià)進(jìn)口礦時(shí)，沿海企業(yè)能夠做出一定的復(fù) 產(chǎn)預(yù)期。從現(xiàn)金流角度，如果能做出流動(dòng)性，企業(yè)選擇性就會(huì)增加。不過目前看均價(jià)，如山 西到上周五價(jià)格為2915元水準(zhǔn)，山東還不到2900元，如果均價(jià)上到3000元，尤其是3100元水 準(zhǔn)，之前提到的440萬噸常規(guī)式檢修產(chǎn)能可能會(huì)從檢修到穩(wěn)產(chǎn)，但產(chǎn)業(yè)鏈大型集團(tuán)暫不做強(qiáng) 預(yù)期，因?yàn)樯婕安呗缘榷喾矫嬉蛩亍Ｈ绻麅r(jià)格和框架同時(shí)降，價(jià)格穩(wěn)定在相對3000元高位且 有時(shí)間差情況下，未來會(huì)適時(shí)做出新反饋。

       Q：如果維持上述價(jià)格情況，河南山西民營企業(yè)復(fù)產(chǎn)情況如何？A：婦產(chǎn)（復(fù)產(chǎn)）醫(yī)院（此處 應(yīng)為復(fù)產(chǎn)情況）是提升的，本周已經(jīng)有160萬噸產(chǎn)能夠恢復(fù)，這是前期檢修產(chǎn)能的恢復(fù)。之 前提到的440萬波動(dòng)產(chǎn)能也會(huì)在下周和下下周6月初有反饋，但未考量其他氧化鋁廠因其他因 素又進(jìn)行檢修的狀況，企業(yè)復(fù)產(chǎn)意愿跟價(jià)格有直接關(guān)系。

       Q：到年底包括明后年海外印尼等整體產(chǎn)能增長量級大概是多少？A：2025年如果按照預(yù)期能 夠全部實(shí)現(xiàn)新增產(chǎn)能，將是將近1300萬噸的產(chǎn)能，2025年整體處于過剩階段。到2026年，南 方在建項(xiàng)目如北海的，包括中鋁遼寧的項(xiàng)目300萬噸等繼續(xù)推進(jìn)，但目前未給出非常貼近市 場的增量數(shù)值。

       Q：海外氧化鋁漲價(jià)的原因以及未來持續(xù)性的研判？A：海外氧化鋁價(jià)格上漲很大程度上是因 為前期交易預(yù)期市場過剩，印尼南山和錦江情況當(dāng)時(shí)被做了較大的共增量，但海外氧化鋁供 應(yīng)體系小，而實(shí)際供應(yīng)緊張，加上國內(nèi)市場正向反饋，招標(biāo)價(jià)格提升，且單筆交易量級大， 主要是超跌后的反彈預(yù)期。

       Q：海外氧化鋁增量大概是什么預(yù)期？A：目前主要有印尼錦江100萬噸、冰產(chǎn)昨天發(fā)出三期 子項(xiàng)目開始試車的以及10月份印度國家鋁業(yè)100萬噸、韋丹塔27150等預(yù)期增量，按海外供應(yīng) 增量可能是500萬噸水平級，但時(shí)間差較遠(yuǎn)，目前主要只有印尼錦江的100萬噸，預(yù)期多但不 一定能實(shí)現(xiàn)。

       Q：假設(shè)X積壓礦區(qū)停產(chǎn)時(shí)間比較長，是否會(huì)讓氧化鋁變得短缺？氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格到什么位置 上行會(huì)有阻力？A：如果礦區(qū)停產(chǎn)一個(gè)月，會(huì)使下游氧化鋁廠至少情緒上擔(dān)憂增加，氧化鋁 廠會(huì)做出行為上的接洽，如尋找新的多元化礦源，市場交易情緒會(huì)升溫，但在氧化鋁實(shí)際供 應(yīng)上周期會(huì)長一點(diǎn)。對于現(xiàn)貨價(jià)格，目前均價(jià)在2900元左右，下周交易區(qū)間偏強(qiáng)，到6月有 產(chǎn)能回歸改善供應(yīng)緊張情況，當(dāng)均價(jià)到3000 - 3100元區(qū)域會(huì)有一定阻力。

       Q：考慮結(jié)算周期、庫存周期等，氧化鋁廠預(yù)計(jì)什么時(shí)候使用到70美金的礦？A：預(yù)計(jì)到可能 七月初到7月中差不多。

       Q：如果停X礦停產(chǎn)超過一個(gè)月，對氧化鋁這邊會(huì)有比較大的影響嗎？A：超過一個(gè)月的話， 下游氧化鋁廠情緒上的擔(dān)憂肯定會(huì)增加，會(huì)開始做出行為上的接洽，市場交易情緒會(huì)因?yàn)檫@ 個(gè)升溫。

       Q：預(yù)估的未來幾個(gè)月氧化鋁產(chǎn)能情況，是預(yù)估結(jié)果還是與下游溝通結(jié)果？A：這是根據(jù)新產(chǎn) 能周期性、前期已經(jīng)開始形成的檢修產(chǎn)能的檢修周期以及對市場大致調(diào)研的時(shí)間節(jié)點(diǎn)做出的 比較長遠(yuǎn)的大范圍供需數(shù)據(jù)。

       Q：新停產(chǎn)的產(chǎn)能，假設(shè)氧化鋁價(jià)格漲上去有盈利了，復(fù)產(chǎn)周期大概多久？A：這個(gè)周期比較 快，和新產(chǎn)線不同，停產(chǎn)情況下一般會(huì)保有自己一定的基礎(chǔ)運(yùn)行需求，大概十天左右能夠?qū)?現(xiàn)復(fù)產(chǎn)。

       Q：電解鋁原材料庫存情況處在什么水平？A：電解鋁廠現(xiàn)在處于行業(yè)比較低位的水平。阿拉 丁每周有庫存統(tǒng)計(jì)，也有比較籠統(tǒng)的總量外翻。全行業(yè)價(jià)格下行和對全年供需預(yù)判使電解鋁 廠不想把庫存放高，之前經(jīng)歷過高價(jià)采購（如新疆因天氣原因），現(xiàn)在供應(yīng)偏寬松、運(yùn)力擔(dān) 憂減小，基本保持安全庫存，缺貨時(shí)以招標(biāo)形式購買，沒有大幅備庫跡象。

       Q：六月份的氧化鋁產(chǎn)能與3月份相比，哪家沒有恢復(fù)預(yù)計(jì)？A：產(chǎn)能的恢復(fù)里面，沒有把大 型產(chǎn)業(yè)鏈集團(tuán)里邊戰(zhàn)略部分的停產(chǎn)做進(jìn)去，這部分產(chǎn)能將近300多萬噸。

       Q：印尼這邊的項(xiàng)目能不能再詳細(xì)一下，像去年錦江還有當(dāng)?shù)匾患已趸X企業(yè)現(xiàn)在的出貨量 和打產(chǎn)時(shí)間？A：錦江在4月已經(jīng)出成品有產(chǎn)量了，但因手續(xù)問題未形成出口，目前和其他氧 化鋁廠合作，通過交納管理費(fèi)出口的形式，后面能夠?qū)崿F(xiàn)滿產(chǎn)100萬噸。冰坦的目前在第三 子項(xiàng)目試車，全系統(tǒng)未打通，目前產(chǎn)能評估暫放在七月底或八月初。印度國家鋁業(yè)和韋丹塔 的項(xiàng)目還遠(yuǎn)，近期印尼的錦江可能6月、南山順利的話7月底或8月初有產(chǎn)能體現(xiàn)，但產(chǎn)量不 一定如此。

       Q：今年國內(nèi)新產(chǎn)能開了，有沒有對應(yīng)的老產(chǎn)能關(guān)停計(jì)劃量？A：現(xiàn)在基本上沒有這種計(jì)劃， 新產(chǎn)能有一定規(guī)劃，新沿海產(chǎn)能和內(nèi)陸老產(chǎn)能形成成本碰撞，以新產(chǎn)能淘汰高耗能或高成本 產(chǎn)能，但集團(tuán)內(nèi)部沒有明確的新產(chǎn)能置換老產(chǎn)能的情況。有一個(gè)置換項(xiàng)目是400萬噸產(chǎn)能， 江漢啟動(dòng)300萬，周平停掉250萬。

       Q：之前提到的300萬噸集團(tuán)戰(zhàn)略性停產(chǎn)，是因?yàn)樘潛p原因還是和新老置換有關(guān)系？A：是虧 損原因造成的，賬面上選擇停產(chǎn)是最優(yōu)化選擇。