9月1日，中國(guó)官方制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)和匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI終值雙雙出爐。數(shù)據(jù)顯示，在全球經(jīng)濟(jì)一片風(fēng)聲鶴唳中，8月份中國(guó)PMI仍顯得較為樂(lè)觀且正面：官方PMI與上月相比有所反彈，這也是該指數(shù)4個(gè)月來(lái)首次出現(xiàn)上升；經(jīng)季節(jié)性調(diào)整的匯豐中國(guó)PMI從49.3%回升至49.9%，雖然顯示制造業(yè)運(yùn)行狀況連續(xù)兩月表現(xiàn)疲弱，但收縮程度極其輕微。當(dāng)天與本報(bào)記者連線的幾家外資銀行專家表示，在全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定放緩和恐慌的大背景下，中國(guó)制造業(yè)仍然保持著穩(wěn)定的增長(zhǎng)趨勢(shì)，這不僅有利于減少中國(guó)經(jīng)濟(jì)“二次探底”的擔(dān)憂，也使中國(guó)經(jīng)濟(jì)在一定程度上成為全球經(jīng)濟(jì)的“穩(wěn)定器”。

　　外部不確定性更值得關(guān)注

　　從官方PMI各分項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，其給出的信號(hào)喜憂參半：憂的是新出口訂單指標(biāo)大降，喜的是新訂單指標(biāo)持平生產(chǎn)指數(shù)平衡回升。依然處于高位的購(gòu)進(jìn)價(jià)格指標(biāo)表明，中國(guó)仍然面臨著一定的輸入型通脹壓力。

　　盡管中國(guó)PMI在過(guò)去幾個(gè)月呈現(xiàn)出下滑走勢(shì)，但與此相關(guān)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)卻一直保持在較正常的水平：電力消費(fèi)水平一直較為平穩(wěn)，并在過(guò)去幾個(gè)月呈現(xiàn)出穩(wěn)步向上態(tài)勢(shì)，工業(yè)增加值的增速也保持在正常區(qū)間內(nèi)。澳新銀行環(huán)球市場(chǎng)部大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)劉利剛認(rèn)為，這些都表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然擁有強(qiáng)勁的基礎(chǔ)。他說(shuō)，中國(guó)的PMI往往在第二和第三季度下滑、第四季度上升，這種季節(jié)性走勢(shì)與中國(guó)的貨幣政策周期以及生產(chǎn)周期息息相關(guān)。鑒于當(dāng)天公布的官方PMI以及匯豐PMI均明顯反彈，劉利剛認(rèn)為未來(lái)幾個(gè)月PMI很可能沿著自身的軌跡運(yùn)行。野村證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威則表示，歷史數(shù)據(jù)顯示“新訂單指標(biāo)與產(chǎn)成品庫(kù)存指標(biāo)的差值”在一定程度上可以預(yù)測(cè)未來(lái)一個(gè)月的PMI走勢(shì)，而這一差值從7月份的1.9升至8月份的2.2，暗示9月份PMI可能會(huì)進(jìn)一步上升。

　　鑒于緊縮政策短期不會(huì)逆轉(zhuǎn)，巴克萊資本經(jīng)濟(jì)學(xué)家常健則預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月工業(yè)活動(dòng)會(huì)持續(xù)放緩，且與放緩的內(nèi)需相比，外部的疲軟和不確定性會(huì)對(duì)增長(zhǎng)造成更大的下行風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，由于日本災(zāi)后重建活動(dòng)逐步展開，劉利剛預(yù)計(jì)中國(guó)的出口水平將有所上升。

　　值得注意的是，過(guò)去幾個(gè)月中，匯豐PMI與官方PMI的走勢(shì)明顯出現(xiàn)差異，引發(fā)了市場(chǎng)的興趣和擔(dān)憂：前者已連續(xù)兩個(gè)月低于50的擴(kuò)張線之下，而后者則一直保持在50之上。劉利剛認(rèn)為，這樣的差異主要是調(diào)查樣本不同造成的。盡管如此，劉利剛表示，這種差異顯示出在宏觀緊縮周期中，中小企業(yè)往往由于議價(jià)能力較弱和信用評(píng)級(jí)較低，面臨著更大的信貸緊縮壓力。

　　經(jīng)濟(jì)仍處軟著陸軌道

　　由于全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)陡然增大，過(guò)去兩周多家外資投行相繼下調(diào)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值。不過(guò)，美國(guó)銀行—美林證券經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺相信，當(dāng)天出爐的中國(guó)PMI和韓國(guó)強(qiáng)勁的出口數(shù)據(jù)(8月份同比增長(zhǎng)27.1%)會(huì)讓華爾街在未來(lái)幾個(gè)月上調(diào)其對(duì)中國(guó)的預(yù)測(cè)。他繼續(xù)保持下半年GDP同比增速將從上半年的9.6%回落至9.0%~9.1%的預(yù)期。其他幾位外資銀行專家也持有中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處“軟著陸”軌道的看法。匯豐中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌表示，8月匯豐制造業(yè)PMI的終值較預(yù)覽值微升，且產(chǎn)出和就業(yè)指標(biāo)均反彈至50以上，達(dá)到近3個(gè)月的最高水平，這印證了匯豐一直以來(lái)的觀點(diǎn)，即中國(guó)經(jīng)濟(jì)將僅僅放緩而不會(huì)“硬著陸”。常健相信2011年GDP增速仍然處在從去年的10.3%放緩至約9%的軌道上，三季度GDP增速將回落至接近9%，四季度則在9%以下。張智威則更為樂(lè)觀，繼續(xù)預(yù)期三季度和四季度GDP分別同比增長(zhǎng)9.3%和9.5%，全年增長(zhǎng)9.5%。

　　“大部分將于9月9日公布的8 月份宏觀數(shù)據(jù)應(yīng)該會(huì)提供有關(guān)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的更全面信息。如果8月份工業(yè)生產(chǎn)增速像野村經(jīng)季調(diào)后PMI數(shù)據(jù)暗示的那樣略微回落，這會(huì)強(qiáng)化我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在軟著陸的看法。”張智威還說(shuō)，短期風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自通脹，根據(jù)近期的每周食品價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)看通脹仍然高位運(yùn)行。

　　劉利剛相信，良好的基本面因素不僅將推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也將使中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球金融動(dòng)蕩以及經(jīng)濟(jì)放緩中表現(xiàn)優(yōu)異。其理由有三。首先，本輪金融危機(jī)爆發(fā)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要由內(nèi)需等因素推動(dòng)，凈出口的貢獻(xiàn)率幾乎可以忽略不計(jì)。不斷上升的工資水平、正在進(jìn)行的醫(yī)療改革以及稅收改革，也有利于推動(dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)不斷增長(zhǎng)。同時(shí)，正在大力推進(jìn)的公共住房體系的建設(shè)，也有利于推動(dòng)投資增長(zhǎng)。其次，中國(guó)的貨幣政策緊縮較為“超前”，意味著存在較明顯的騰挪空間，這為全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重放緩時(shí)的應(yīng)對(duì)埋下伏筆。第三，中國(guó)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體變得“互相依賴”，中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步成為全球經(jīng)濟(jì)重要的穩(wěn)定器，全球金融市場(chǎng)開始越來(lái)越依賴于中國(guó)的增長(zhǎng)。

　　外部變化是未來(lái)政策走向關(guān)鍵

　　至于政策前景，幾位專家的看法仍然是，貨幣政策將靈活應(yīng)對(duì)變化的形勢(shì)，外部進(jìn)展將是觀察未來(lái)幾個(gè)月政策方向的關(guān)鍵。鑒于國(guó)務(wù)院總理溫家寶在最新發(fā)表的文章中表示價(jià)格穩(wěn)定仍是政府的首要任務(wù)、宏觀調(diào)控的方向不能改變，表明政府在全球經(jīng)濟(jì)前景惡化的情況下仍關(guān)注于控制通脹，常健繼續(xù)預(yù)計(jì)，短期內(nèi)中國(guó)不會(huì)放松貨幣政策，但緊縮周期已接近尾聲，最多還會(huì)加息一次，且支持經(jīng)濟(jì)中脆弱領(lǐng)域的措施如中小企業(yè)融資這樣的“定向放松”可能將啟動(dòng)。

　　劉利剛也有類似看法。他說(shuō)，擴(kuò)大存款準(zhǔn)備金的基數(shù)，意在限制銀行的表外業(yè)務(wù)，并限制市場(chǎng)的流動(dòng)性。他說(shuō)，此舉還表明央行目前的貨幣政策立場(chǎng)尚未改變。由于實(shí)際負(fù)利率仍然盛行，他維持央行將在今年剩下時(shí)間再加息一次的預(yù)測(cè)。他還預(yù)計(jì)人民幣兌美元的升值速度可能加快，以反映目前一籃子貨幣的走勢(shì)。

　　陸挺和張智威的看法則稍有不同。前者繼續(xù)預(yù)計(jì)中國(guó)將采取“寬財(cái)政、緊貨幣”姿態(tài)，即在今年剩下時(shí)間里，既不會(huì)下調(diào)也不會(huì)上調(diào)利率、存款準(zhǔn)備金率、廣義貨幣(M2)增長(zhǎng)目標(biāo)以及年度貸款限額，而財(cái)政政策會(huì)更加“積極”，對(duì)保障性住房、水利和其他公共工程的財(cái)政支出將增加。后者則從溫家寶總理最新文章非常關(guān)注貨幣政策的滯后和累積效應(yīng)并意識(shí)到當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的復(fù)雜性入手，稱這表明他在擔(dān)心政策過(guò)度緊縮的風(fēng)險(xiǎn)，并將此解讀為繼續(xù)加息或上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的概率已經(jīng)降低。