近日，在北大國發(fā)院的朗潤講堂《機(jī)遇與挑戰(zhàn)的講座暨北大國發(fā)院2017EMBA新政說明會》上，北大國發(fā)院院長、教授姚洋發(fā)表長篇演講，對當(dāng)前中國的經(jīng)濟(jì)熱點發(fā)表了看法，本文根據(jù)演講實錄整理而成。
       我要講的是澄清關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)的幾個問題，效率、投資、結(jié)構(gòu)調(diào)整和保增長之間的關(guān)系、貨幣超發(fā)以及貨幣緊縮和降杠桿。
       誤區(qū)一：經(jīng)濟(jì)放緩是效率下降導(dǎo)致的
       主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點都說中國經(jīng)濟(jì)增長速度下降，是因為我們的效率在降低。并且認(rèn)為效率的下降，說明體制出問題了。我認(rèn)為這樣的一種看法是本末倒置的。
       為什么這么說呢？經(jīng)濟(jì)學(xué)家衡量效率的指標(biāo)叫做全要素生產(chǎn)率（TFP)，按照索羅殘差的算法就是，經(jīng)濟(jì)增長率減去資本和勞動增長率的加權(quán)平均，權(quán)重分別為資本和勞動回報占GDP的比例。還有其它的辦法，萬變不離其宗，都跟全要素增長率有關(guān)系。這個指標(biāo)的問題是，它高度的順周期，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張期的時候，資本和勞動力被充分利用，TFP增長率就高；經(jīng)濟(jì)放緩的時候，資本和勞動力出現(xiàn)閑置，殘差就小，TFP增長率就低。我個人建議，應(yīng)該用投入來衡量技術(shù)進(jìn)步，因為TFP只是一個結(jié)果。
       投入是指研發(fā)投入、人力資本的改進(jìn)。人力資本的改進(jìn)，我們國家是非常快的。教育水平的提高，如果你每十年做一個對比，會發(fā)現(xiàn)每十年延長了一年的受教育年限；而且年輕人的教育回報率比年紀(jì)大的人要高很多，因為年輕人接受的教育質(zhì)量遠(yuǎn)高于我們那時候接受的教育質(zhì)量，所以回報率就高。
       我著重要說的是研發(fā)投入，這里面有好多模糊的認(rèn)識，并且有人認(rèn)為中國的研發(fā)投入很少。其實不然，中國的研發(fā)投入占GDP的比例去年是2.1%，每年大概增加0.1個百分點。0.1個百分點是很大的，因為2015年中國的GDP已經(jīng)70萬億了。美國的研發(fā)投入占GDP的2.7%，我們還沒有趕上，日本和韓國更高一些。但是2.1%已經(jīng)接近很多發(fā)達(dá)國家的水平，總量是我們國家排第二，美國第一。到“十三五”末期即2020年，我國將達(dá)到2.5%，就意味著中國將把大多數(shù)的發(fā)達(dá)國家甩在后面。
       也有人提出中國的很多研發(fā)投入都是浪費的，當(dāng)然，肯定有浪費，但是美國的投入照樣浪費。美國現(xiàn)在的科學(xué)發(fā)現(xiàn)基本上是靠錢堆出來的，沒有錢就出不來成果。現(xiàn)在華為的研發(fā)已經(jīng)每年500億，大力投入搞科研，不定任何的目標(biāo)，說明我們已經(jīng)達(dá)到這一步了，這樣尖端的企業(yè)我們也能做到。最近我們總在討論日本的諾貝爾獎獲得者，日本諾貝爾獎得主的工作是七十年代、八十年代就開始做的，我們現(xiàn)在已經(jīng)有一個得獎了，再過20年我們會成批量的出諾貝爾獎獲得者，原因就是因為我們現(xiàn)在投入了足夠的錢。
       誤區(qū)二：投資驅(qū)動不可持續(xù)
       現(xiàn)在老說我們投資太多，投資驅(qū)動不好。我想還是要講一點經(jīng)濟(jì)學(xué)，經(jīng)濟(jì)學(xué)增長理論的基礎(chǔ)就是索羅的新古典增長理論，它有兩個階段，一個是趕超階段，一個是穩(wěn)態(tài)階段。
       趕超階段，人均收入的增長速度，等于TFP的增長速度加上資本回報比例修正后的人均資本存量增長速度。在趕超階段資本的增加會帶來收入的提高，所以應(yīng)該投資。
       但是進(jìn)入穩(wěn)態(tài)之后資本的邊際報酬越來越低，最后不值得投資了。就像美國、歐洲這些國家，他們?nèi)司杖氲脑鲩L速度等于TFP增長速度，完全靠技術(shù)來拉動收入增長，每年2%左右。
       可是在中國，哪怕是北京也有很多的投資缺口，所以我們的投資仍然有巨大的空間。中國還是個算不上富裕的國家，尚有大量貧困人口。上海居民的收入是貴州收入居民的四倍，這就是我們的機(jī)會。
       投資有個效率的問題。投資占GDP的比重的確在上升；ICOR，即增量資本產(chǎn)出率，這是反映投資效率的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，用以衡量一個經(jīng)濟(jì)體單位產(chǎn)出增長所需的投資量。你每增加1塊錢的GDP需要多少投資，這也在上升，說明效率的確在下降。但是資本回報率下降首先是個自然的過程，以前需求是無限的，你生產(chǎn)多少就能賣出多少，現(xiàn)在不行了。以前勞動力是源源不斷從農(nóng)村到城市，現(xiàn)在速度放緩了。現(xiàn)在的廣東，勞動力密集的工廠還有，但是招工非常困難，這種情況下資本的回報肯定要下來。
       另外我們要考慮的是，基礎(chǔ)設(shè)施投資的回報，周期非常長。這種情況下我們怎么來判斷基礎(chǔ)設(shè)施投資的效率問題？不應(yīng)該僅僅算經(jīng)濟(jì)賬，而應(yīng)該算社會賬。修一條地鐵，給老百姓帶來的福利怎么去計算？我們經(jīng)濟(jì)學(xué)家沒算這樣的賬，所以這是有誤解的地方。
       誤區(qū)三：供給側(cè)改革可以替代短期需求管理
       第三，我想講的是結(jié)構(gòu)調(diào)整和保增長之間的關(guān)系。去年中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出來供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，具體任務(wù)是“三去一降一補”。背后的邏輯，是因為我們進(jìn)入新常態(tài)了，不應(yīng)該靠擴(kuò)張性措施來保增長，而應(yīng)該是通過結(jié)構(gòu)改革來增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的活力。
       但是我們一定要認(rèn)識到供給側(cè)改革是一個長期的問題，不解決周期性的問題。它是提高我們潛在增長率的，不能拿結(jié)構(gòu)改革來應(yīng)對周期性的經(jīng)濟(jì)波動，但現(xiàn)在很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都搞錯了，我覺得這是個很大的問題。
       誤區(qū)四：中國貨幣超發(fā)嚴(yán)重
       我們國家的M2（用來反映貨幣供應(yīng)量的重要指標(biāo)）上升非常快，M2/GDP這個比例已經(jīng)是200%以上了，很多人會說這是中國一個很大的問題。那么，貨幣多了有沒有問題呢？如果你發(fā)的貨幣是平均地分到每個人頭上，就一點問題都沒有，但是在實際生活中不是同比例地增加，因為收入分配有偏差，所以M2的增加會稀釋一些人的財富，對很多人來說只要你得到的不是同比例地增加，你的財富就被稀釋了。
       暫且不說收入分配，如果不出現(xiàn)壞賬，其實貨幣多了不會影響經(jīng)濟(jì)效率，就是資產(chǎn)價格上漲了。我們首先要明白M2增加是什么原因，有很多人說發(fā)鈔票多了，這是不對的。這背后主要是兩個原因，一個是和我們的金融體系有關(guān)系，一個是高儲蓄率。
       我們國家是銀行主導(dǎo)的金融體系，銀行自然就創(chuàng)造信用，另一方面我們的儲蓄太多了，我們的GDP只占全世界的15%，但是我們的儲蓄達(dá)到全世界的40%。中國現(xiàn)在錢多，你看這個數(shù)字就知道了。其實央行這幾年基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張就是外匯儲備，中國所謂的發(fā)貨幣是有基礎(chǔ)地發(fā)貨幣，不是憑空發(fā)貨幣的，不是印鈔票，中國的央行印鈔票的成分很少。誰印鈔票？美聯(lián)儲是我們?nèi)澜缱畲蟮挠♀n機(jī)，是無中生有的印鈔票，美國的財政紀(jì)律極其差，他們不讓別的國家印鈔票，其實自己印的是最多的。
       但中國的央行放貸是有真正的實物做抵押的，所以批評說中國央行大印鈔票的說法是錯誤的。另一方面，中國的央行根本沒有開足馬力發(fā)鈔票，因為中國的準(zhǔn)備金率很高。貨幣發(fā)行量最大的參數(shù)是什么？一個當(dāng)然是基礎(chǔ)貨幣有多少，另外一個就是準(zhǔn)備金率。準(zhǔn)備金率越高發(fā)的越少，中國的準(zhǔn)備金率最高達(dá)到22%，銀行收來100塊錢的存款，有22塊錢不能拿去貸款，現(xiàn)在降下來了，但還有17%。2003年存款準(zhǔn)備金只有7%，這么來看，中國的央行還沒有真正地發(fā)鈔票呢。
       所以很多人說的“中國貨幣超發(fā)”了，這種說法是錯誤的。我們國家貨幣多純粹是因為我們儲蓄太多了，外匯儲備也是我們的儲蓄，外貿(mào)企業(yè)的外匯，存入央行成為外匯儲備，央行要兌換相應(yīng)的人民幣給企業(yè)，這些錢在國內(nèi)流通，不是憑空印鈔票印出來的。
       誤區(qū)五：降杠桿就必須緊縮貨幣
       怎么降杠桿呢？多數(shù)人認(rèn)為，我們必須降低M2的數(shù)量和增長速度。但是，降M2存量幾乎不可能，很困難。降低速度是可能的，但是在經(jīng)濟(jì)下行的時候，全面的降低貨幣發(fā)行速度就是自殺。1929年的大簫條給我們的啟示就是，胡佛總統(tǒng)控制貨幣的發(fā)行，結(jié)果讓大蕭條越來越深入，這是美國學(xué)術(shù)界一致的看法。在我們現(xiàn)在這種情況下一定要保持一定速度的貨幣增長量，否則我們的經(jīng)濟(jì)下行壓力就會更大。
       真正的降杠桿就是消除壞賬，防止壞賬增長。我們實際上有一種美麗的煩惱，就是儲蓄太多。日本是我們的前車之鑒，日本大量的錢先變成了房地產(chǎn)和股市泡沫，接下來就是產(chǎn)業(yè)空心化，錢太多了，產(chǎn)業(yè)都轉(zhuǎn)移了。
       這給中國的教訓(xùn)就是，應(yīng)該把電子符號轉(zhuǎn)化為收入流，擴(kuò)大直接融資，股市、債市、PE、VC，讓錢流入實體領(lǐng)域，促進(jìn)科技創(chuàng)新，產(chǎn)業(yè)升級。目前經(jīng)濟(jì)下行壓力這么大的情況下政府要有所作為，要發(fā)行更多的政府債券，為老百姓提供穩(wěn)定的收益。
       政府發(fā)債做什么？現(xiàn)在主要是置換地方債，這是對的。把原來的商業(yè)債務(wù)轉(zhuǎn)化成政府債務(wù)。但這還不夠，我建議政府還應(yīng)該發(fā)債，買三四線城市的房子，因為那些城市去庫存非常慢。有7億平米的房子在三四線城市賣不出去，政府每平米補貼一千塊錢，這對全國政府來說是小數(shù)，而且可以分為三五年來做。
       購買力從哪兒來？農(nóng)民的城市化。現(xiàn)在農(nóng)村結(jié)婚的標(biāo)配是什么呢？在縣城要買套房子，而且還要買車。如果能給農(nóng)村居民每平米補貼1000元，肯定會有人愿意去買的。去了庫存而且降了杠桿，因為這些房地產(chǎn)企業(yè)都解套了。