上半年氧化鋁盤面大幅下跌，主因供應端投復產進程加快，供應轉向過剩，但隨著現金成本虧損后部分產能開始減產，以及海外礦端擾動，帶動期價低位反彈。回顧上半年的氧化鋁市場行情，大致可分為三個階段：

　　第一階段（年初-4月初）：期間氧化鋁價格呈現較為流暢的下跌趨勢，從4600一線上方跌至2700下方，完全回吐去年全部漲幅，創上市以來新低。年初幾內亞礦企運輸恢復正常，加上北方秋冬季對氧化鋁產能的管控措施到期，氧化鋁企業開始復產，產量攀升，逐步由供應緊缺轉向過剩狀態，隨著價格快速回落，廠商對未來氧化鋁市場悲觀預期較濃，廠商爭搶高價窗口期拋貨，產能超預期釋放，產量明顯增加，供應過剩加劇，使得氧化鋁承壓快速下跌。

　　第二階段（4月初-5月中旬）：氧化鋁低位企穩反彈，期價最高突破3200關口。隨著氧化鋁價格不斷下調，企業大面積虧損，檢修減產陸續出現，國內明顯過剩的情況自4月中下旬開始有收窄跡象，并且部分區域檢修式壓產愈發集中及非鋁需求增加，促使整體現貨流通量同步下降，加上5月初，文豐事件爆出，隨后幾內亞礦端擾動，做多熱情被進一步激發。

　　第三階段（5月中旬至6月末）：期間氧化鋁走出先跌后漲的V型行情。受階段性供應偏緊影響，氧化鋁價格回升，企業利潤修復刺激檢修產能復產，加上仍有新投產能釋放，氧化鋁產量釋放，后期供應過剩預期較強，氧化鋁承壓下跌。不過，隨著期價連續回落，基差走擴，加上上期所氧化鋁倉單持續回落，降至偏低水平，以及成本端礦石價格企穩回升，氧化鋁低位小幅反彈。

       國內外氧化鋁供應均呈過剩局面

　　從整體來看2025年上半年國內氧化鋁產能產量呈現增長局面，據Mysteel調研統計，截止到2025年5月底國內氧化鋁建成產能達到10890萬噸/年，環比持平，同比增加6.45%；運行產能達8460萬噸/年，環比增加0.12%，同比下降0.82%。2024年1-5月份中國氧化鋁產量累計為3616.2萬噸，同比增加9.15%。5月中國氧化鋁產量為710.3萬噸，環比增長1.11%，同比增長2.72%。不過，分月份來看氧化鋁供應經歷了由過剩轉向緊缺再變為過剩的輪回。年初氧化鋁供應量大增，價格快速下滑，使得企業利潤不斷縮窄。4月以來，由于氧化鋁行業虧損不斷擴大，多地氧化鋁企業陸續開始檢修減產，進入5月后減產規模擴大，階段性影響氧化鋁產量，提振價格反彈。海外方面，今年氧化鋁新投產能顯著少于國內，印尼錦江以及Inalum各自100萬噸已投產，印度項目仍有不確定性。

　　全年來看，據悉2025年保守預計全球新建產能增量1600萬噸以上，其中國內增量為1260萬噸，且主要使用進口礦。下半年國內氧化鋁企業仍有繼續投復產的預期，產量或將繼續攀升，據Mysteel調研統計，截止6月底我國氧化鋁新增產能累計達到820萬噸/年，下半年仍有360萬噸/年待投。山東、河北及廣西成為近三年以來國內氧化鋁產能擴張主要區域。海外供應端產量同樣有增加預期，海外氧化鋁新建項目預計在今年年底及明年仍將陸續投產，明年海外氧化鋁供需過剩規模將有所擴大，國內外氧化鋁的共振過剩將持續對氧化鋁價格帶來壓力。

       氧化鋁需求或難出現明顯利好

　　電解鋁作為氧化鋁的主要下游產品，上半年國內部分地區電解鋁煉廠陸續復產，但由于對運行產能抬升有限，對氧化鋁需求提振不大，Mysteel預計電解鋁企業保持穩產和高產態勢，5月份國內電解鋁行業運行產能預計為4412.83萬噸/年，環比小幅增加。需要注意的是，由于電解鋁產能存在天花板4550萬噸的硬性約束，后續產能提升空間極為有限，氧化鋁需求端或難有明顯利好出現。

　　2025年中國氧化鋁凈出口局面仍在延續，國內出口量較去年同期保持增長，據海關總署數據顯示，2025年5月中國氧化鋁出口20.78萬噸，環比下降20.96%，同比增加104.63%；2025年1-5月累計出口117.23萬噸，同比增長79.37%；2025年1-5月中國氧化鋁累計凈出口量為100.53萬噸，同比下降303.60%。海外FOB價格從年初跌至4月份，隨后的反彈相比于國內不明顯，進口盈虧大幅收窄，限制凈出口規模，不利于國內價格的繼續回升。

       幾內亞礦端政策擾動對實際影響有限

　　5月下旬，幾內亞采礦證撤銷問題再升級，大型礦山開采暫停，經Mysteel調研核實，北京時間5月16日星期五傍晚（幾內亞時間星期五上午），幾內亞礦業局派人到達Axis礦區下達停工指令，勒令在運行礦山的采礦設備暫停，開采被迫全部中止。該礦區包含順達礦業等礦業公司，涉及產能約4000萬噸/年。該行動是幾內亞政府宣布撤銷部分礦山采礦許可證問題的進一步升級。受該事件影響，市場對礦端供應擔憂引發氧化鋁期價大漲，多合約觸及漲停板，但上漲趨勢未能延續，主要是由于其對目前礦端供應情況影響或有限，無法造成鋁土礦供應緊缺的局面。

　　從實際情況來看，雖然幾內亞部分礦山因政府取消鋁土礦開采許可證停產，但不影響鋁土礦整體過剩格局。據外媒報道，官方數據顯示，盡管監管整頓導致主要礦商停產，幾內亞一季度鋁土礦出口量仍同比激增39%至創紀錄的4860萬噸。據幾內亞礦業部統計，幾內亞一季度發運312艘船只/4860萬噸鋁土礦，2024年同期發運225船/3490萬噸鋁土礦。值得注意的是，阿聯酋全球鋁業（EGA）的出口禁令仍在實施。獨立礦產經濟學家Bernabe Sanchez指出，當前周度370萬噸的出口規模表明，幾內亞2025年鋁土礦出口量或達1.99億噸，2024年為1.46億噸。

　　從發運至中國的情況來看，今年1-5月中國鋁土礦進口量同比出現明顯回升，據中國海關總署，2025年5月中國進口鋁土礦1751.4萬噸，環比減少15.32%，同比增加29.43%。2025年1-5月，中國累計進口鋁土礦8528.72萬噸，同比增加25.84%。Mysteel預計，今年幾內亞鋁土礦發往中國的供應量為5828萬噸，同比增加30.6%。即使下半年雨季對鋁土礦開采及發運造成影響，但幾內亞今年礦山作業效率普遍有所提高，在沒有外部政策干擾的情況下，預計下半年鋁土礦供應并不會出現短缺情況，且3、4季度長單價格也很難有所突破。需要注意的是，幾內亞即將進入雨季，對發運量或有一定影響，有可能出現階段性短缺，不過澳大利亞雨季過后礦山復產，接下來澳礦發運量及中國的進口量有爬坡預期，且企業一般在此之前會進行備庫，若后期礦端供應風險不會擴大，則預計氧化鋁廠開工情況較難受鋁土礦供應問題影響，需持續關注幾內亞礦端供應的突發性風險事件。

       成本下降，但行業盈利并不樂觀

　　今年以來，鋁土礦價格不斷下調，導致國內氧化鋁行業氧化鋁成本不斷下降，但行業盈利能力并不十分樂觀，伴隨著一季度氧化鋁價格快速回落，行業暴利局面基本結束。據Mysteel數據顯示，截止2025年5月，中國氧化鋁行業加權平均完全成本2879.8元/噸，較上月下跌153.6元/噸左右；中國氧化鋁行業平均盈利187.20元/噸，較上月增加306.6元/噸。

　　綜上，氧化鋁在供應過剩難改格局下，價格一路下調，重新回到成本定價邏輯。上半年氧化鋁產量攀升，供應壓力增加，盤面出現明顯回落，但價格跌穿成本線使得企業大規模虧損，檢修減產增多，加上幾內亞礦端擾動，以及倉單低位下滑支撐，氧化鋁企穩小幅反彈。下半年，氧化鋁供應或仍呈現過剩局面，從目前礦端供應情況來看，下半年或不會出現礦石供應問題，且鋁土礦供應除非有新意外，否則不會影響氧化鋁產能的開工。氧化鋁企業投復產繼續進行，產量預期攀升，氧化鋁預計下半年及明年整體供需格局維持過剩局面。不過，由于目前企業利潤較低，過剩程度或較今年一季度或有縮窄。在供需過剩格局下，氧化鋁預期承壓運行，但不排除再度出現因虧損而集中減產，帶動價格出現階段性回彈的情況，關注海外鋁土礦供應情況、氧化鋁企業利潤走向以及運行產能變化。